20260802-浙商证券-流动性与同业存单跟踪_关注同业存单的投资价值_11页_1mb

同业存单投资价值分析总结

核心内容

7月份PMI数据低于预期，显示经济运行承压，印证了政治局会议“加大逆周期调节力度”的政策必要性。这进一步推动了市场对降准的预期，同时为同业存单的“愈跌愈买”区间提供了支撑。

主要观点

• PMI数据超季节性走弱：7月份制造业PMI为49.2%，低于Wind一致预期的50.11%，重回荣枯线以下，且环比下行幅度显著高于往年，表明社会有效需求不足。
• 货币政策调整预期增强：政治局会议强调“综合运用并适时调整货币政策工具”，与当前经济形势相呼应，降准概率提升，降息也有一定可能。
• 同业存单进入“愈跌愈买”区间：当前1年期同业存单收益率约为1.48%，或已进入“愈跌愈买”区间，具备较好的投资价值。
• 流动性管理精细化：央行通过隔夜OMO操作，尝试满足商业银行的月末资金需求，但效果有限，难以有效缓解超储不足和负债成本压力。
• DR挂钩贷款试点落地：海南省率先推出DR挂钩贷款，有助于打通债券市场与信贷市场的定价机制，但尚未全面推广。

关键信息

1. 经济与政策背景

• 7月份制造业PMI数据为49.2%，低于预期，显示经济承压。
• 生产指数、新订单指数、新出口订单指数均回落，反映需求不足。
• 政治局会议强调“加大逆周期调节力度”，与经济走弱相呼应。

2. 货币政策工具

• 隔夜OMO操作：6月底和7月底央行投放隔夜OMO，以更短周期满足银行资金需求。
• DR挂钩贷款试点：海南省落地首单DR挂钩贷款，有助于消除同业套利，提升DR的定价权威性。

3. 商业银行流动性状况

• 大行一级市场同业存单提价发行，减少对非银机构的融出，反映核心超储偏低。
• 央行短期流动性操作以逆回购为主，净投放量有所波动。

4. 政府债发行情况

• 下周政府债净缴款依然较低，显示财政政策对市场流动性影响有限。
• 政府债期限结构显示，10年以上债券发行量增加，但整体仍以中短期为主。

5. 同业存单市场分析

• 发行结构：国有大型商业银行发行量最大，占比达39%，股份制银行占比25%，城市商业银行29%。
• 存量结构：国有大型商业银行存量占比最高，达39%，股份制银行34%，城市商业银行24%。
• 收益率与利差：
  • 1年期同业存单收益率约为1.48%，较7月24日下降。
  • 同业存单到期收益率（AAA）与R007、DR007的利差缩小，显示市场对存单的需求增加。
  • 10年国债与同业存单收益率利差维持在24 bp左右，仍具吸引力。

风险提示

• 央行可能加速回笼中期流动性。
• 美元指数快速上涨，可能影响人民币升值趋势。
• 狭义流动性向广义流动性传导加快，可能加剧市场波动。

投资评级说明

• 利率债：根据未来3个月净价涨跌幅分为增持、中性、减持。
• 信用债：同理，根据信用风险变化进行评级。
• 可转债：根据转债价格与中证转债指数的对比进行评级。

结论

当前同业存单市场在政策宽松预期和流动性管理调整的背景下，显示出一定的投资价值。1年期同业存单收益率处于低位，可能进入“愈跌愈买”区间，建议关注其配置机会。同时，需警惕流动性回笼、美元升值及市场传导风险对整体市场的影响。