20260626-国盛证券有限责任公司-波司登-03998.HK-FY2026归母净利润增长14_靓丽业绩超出预期_3页_598kb

波司登（03998.HK）FY2026业绩总结

核心内容

波司登在FY2026（截至2026年3月31日）实现了收入和归母净利润的同比增长，分别为5.6%和13.7%，达到273.5亿元和39.9亿元，业绩表现超出市场预期。公司同时宣布了高分红政策，全年派息每股普通股31.3港仙，对应股息率8.6%，显示出良好的盈利能力和对股东的回报承诺。

主要观点

• 品牌羽绒服业务：高质量增长9%，收入达235.6亿元，毛利率为62.7%。主品牌增长7%，毛利率提升至69.1%，雪中飞增长17%，表现出强劲的发展势头。
• OEM业务：收入同比减少8%，至30.9亿元，但毛利率提升0.4pcts至19.5%。预计FY2027业务订单将恢复健康增长。
• 女装业务：收入同比下降14%，至5.6亿元，毛利率下降至45.9%，与行业表现保持一致。
• 渠道表现：电商和直营门店增长显著，线上销售收入增长15.9%，线下增长3.4%。直营渠道数量净增41家，经销渠道净增136家，显示出公司对高质量渠道资源的战略性布局。
• 盈利质量：毛利率小幅下降至57.2%，销售/管理费用率分别下降0.2pcts和上升0.1pcts，归母净利率提升1.0pcts至14.6%。
• 库存管理：公司保持良好的库存周转，FY2026库存周转天数为117天，显示其商品管理的灵活性和效率。

关键信息

财务表现

投资建议

公司业绩高质量增长，分红政策具有吸引力，预计FY2027~2029年归母净利润分别为43.5/47.2/51.0亿元，对应FY2027 PE为8.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费环境波动
• 冷暖冬对终端销售的影响
• 新品类孵化不及预期
• 渠道优化不达预期

财务报表摘要

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率