20260908-浙商证券-古井贡酒-000596.SZ-古井贡酒26Q2业绩点评_Q2持续去库加速出清_H2有望改善_3页_400kb

古井贡酒2026年第二季度业绩点评总结

核心内容概述

古井贡酒在2026年第二季度（26Q2）业绩出现下滑，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比下降43.27%、58.14%、58.03%，至26.86/5.58/5.52亿元。然而，公司正通过持续去库和加速出清策略，为下半年业绩改善奠定基础。

主要观点

1. 持续去库存，业绩加速出清

• 整体业绩表现：2026年上半年（26H1）公司营收99.97亿元，同比下降26.71%；销量6.92万千升，同比下降15.04%；吨价14.45万元，同比下降13.73%。
• 产品线表现：
  • 年份原浆：营收79.65亿元，同比下降27.32%；销量同比下降16.66%；吨价同比下降12.78%。
  • 古井贡酒：营收10.52亿元，同比下降11.14%；销量同比下降1.56%；吨价同比下降9.73%。
  • 黄鹤楼及其他：营收9.79亿元，同比下降34.57%；销量同比下降27.50%；吨价同比下降9.75%。
• 毛利率变化：古井贡酒和黄鹤楼毛利率分别提升3.66pct和1.00pct，整体中低端酒毛利率表现优于高端酒。

2. 区域与渠道表现

• 区域表现：所有区域营收均下滑，其中华北地区降幅最大（-51%），华中地区占比达90%以上，华南与国际地区相对下滑幅度较小。
• 渠道表现：线上渠道营收6.58亿元，同比增长14.92%；线下渠道营收94.73亿元，同比下降28.81%。线上增长表现良好，线下仍面临较大压力。
• 经销商情况：截至26H1末，经销商数量同比下降322家至4740家，平均经销商营收同比下降22%至213.74亿元。

3. 毛利率与净利率变化

• 毛利率：26Q2毛利率同比提升6.98pct至87.22%。
• 净利率：26Q2净利率同比下降8.73pct至20.60%，主要受费用率提升影响。
• 费用率变化：
  • 税金及附加率同比下降1.26pct至13.85%。
  • 销售费用率同比上升17.61pct至40.38%。
  • 管理费用率同比上升3.41pct至9.15%。
  • 财务费用率同比下降1.49pct至-4.34%。
• 经营现金流：26Q2经营净现金流为-3.69亿元，同比转为流出；合同负债同比下降5.94亿元至8.34亿元；销售收现同比下降57.62%至29.58亿元。

关键信息

1. 投资建议

• 预计2026年下半年（26H2）业绩有望明显改善，主要受益于25H2较低基数、26H1积极去库及26Q3中秋国庆备货。
• 盈利预测：2026-2028年收入分别为151/161/175亿元，同比-20%/+7%/+8%；归母净利润分别为26/30/34亿元，同比-26%/+15%/+14%。
• 对应PE分别为20/18/16倍，当前PE处于近10年相对低位，维持“买入”评级。

2. 财务摘要

3. 主要财务比率

风险提示

• 消费恢复不及预期
• 市场竞争加剧
• 市场拓展不及预期

投资评级说明

• 相对评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

法律声明

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