20260720-东吴证券-周观_在基本面数据空窗期和央行政策框架转型的背景下_如何看待债券市场的操作策略_2026年第27期_39页_5mb

周观总结：债券市场操作策略与国内外市场动态（2026年第27期）

核心内容概述

本周（2026.7.13-2026.7.17），中国10年期国债活跃券260010收益率保持在1.73%不变，整体呈现窄幅震荡态势。随着基本面数据空窗期的来临及央行货币政策框架转型，短期利率难以突破。同时，美国市场受能源供给风险、通胀路径及AI资本开支回报等多重因素影响，收益率也维持震荡。

主要观点

1. 中国债券市场

• 收益率走势：本周10年期国债收益率在1.73%附近波动，周内最大上行0.5bp，最大下行0.4bp，整体维持窄幅震荡。
• 市场情绪：周一受资金价格抬升和缴税影响，中短端情绪谨慎，利率略有上行；周二因股市修复，基金赎回担忧缓解，利率下行；周三因30年期国债发行及金融数据偏弱，利率震荡；周四因央行大额净投放但资金仍紧张，利率上行后修复；周五因股市转弱，债市偏强震荡，带动收益率下行。
• 政策解读：央行在国新办新闻发布会上强调货币政策框架转型，指出政策工具箱更加丰富，DR001等短期资金利率更值得关注。同时，关注贷款增速变化，建议将贷款与债券结合观察。
• 市场展望：短期债券收益率将维持箱体震荡，基本面缓复苏背景下利率向下概率较大，但空间有限，可能需要央行明确降息政策推动。

2. 美国债券市场

• 收益率走势：10年期美债收益率全周回落约3.7BP，显示市场对通胀回落和需求降温的预期。
• 数据影响：
  • CPI与PPI：6月CPI同比大幅下降至3.5%，核心CPI回落至2.6%，PPI同比下滑至5.5%，核心PPI小幅上升至4.7%，均低于市场预期，显示通胀压力缓解。
  • 就业与消费：失业金数据下降，密歇根大学消费者信心指数上升，表明经济韧性仍在，软着陆预期增强。
  • 政策信号：纽约联储主席Williams释放中性偏鸽信号，认为当前通胀水平高于目标，但压力已见顶，未来政策可能转向降息。
• 市场预期：短期内美联储加息概率下降，9月和12月加息至3.75%-4.00%的概率分别为57.8%和78.9%，2027年3月进一步加息至4.00%-4.25%的概率为50.5%。

关键信息

中国债券市场动态

• 流动性：央行通过逆回购净投放5000亿元流动性，支持缴税大月的资金平稳。
• 地方债发行：本周地方债发行40只，总额1623.93亿元，净融资额937.48亿元，主要投向棚改和公路。
• 城投债兑付：本周城投债提前兑付规模为14.5亿元，江苏、安徽、陕西为主要兑付省市。
• 信用债市场：
  • 信用债发行322只，总额2828.10亿元，偿还2220.98亿元，净融资额607.12亿元。
  • 短融、中票、企业债、公司债及定向工具净融资额分别为-57.10亿元、310.99亿元、-55.07亿元、409.33亿元、-1.03亿元。
  • 信用利差总体下行，短融、中票、企业债、城投债等品种利差下降。
  • 等级利差分化，部分品种利差扩大，部分缩小。

美国市场动态

• 通胀与需求：CPI与PPI双降，显示通胀回落和需求降温，美联储加息预期降温。
• 就业与消费：失业金数据下降，消费者信心指数上升，表明就业市场和消费韧性仍在。
• AI与能源：油价上涨与AI资本开支回报成为市场关注焦点，AI产业逻辑从强调资本开支转向关注模型效率和商业化能力。
• 政策信号：美联储加息概率下降，政策转向寻求降息窗口。

风险提示

• 大宗商品价格波动：能源、有色金属等价格波动可能影响市场情绪。
• 宏观政策变动：央行货币政策框架转型及可能的降息政策变动。

市场数据概览

• 中国地方债：
  • 本周发行40只，净融资额937.48亿元。
  • 30Y、20Y、10Y地方债为主要交易活跃期限。
  • 本周地方债到期收益率总体下行，10Y收益率下降9.96BP。
• 信用债：
  • 信用利差总体下行，部分品种利差扩大。
  • 等级利差分化，部分品种利差缩小，部分扩大。
  • 交易活跃度较高，短融、中票、公司债等为主要交易品种。

市场展望

• 中国债券市场：短期内收益率将维持箱体震荡，需关注政策变化及基本面数据。
• 美国债券市场：收益率可能继续回落，但需警惕能源供给风险及AI产业逻辑变化对市场的影响。

图表概览

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅。
• 图2：人民币贷款、企业债券和非金融企业境内股票存量同比。
• 图3：美国6月CPI同比大幅下降。
• 图4：美国6月PPI同比回落但仍居高位。
• 图5：美国7月11日当周首次申请失业金人数下降。
• 图6：美国7月密歇根大学消费者信心指数上升。
• 图7：市场预计美联储2026年9月加息概率开始上升。
• 图8：中国地方债发行量及净融资额。
• 图9：利率债两周发行量对比。
• 图10：央行利率走廊。
• 图11：国债中标利率和二级市场利率。
• 图12：国开债中标利率和二级市场利率。
• 图13：进出口和农发债中标利率和二级市场利率。
• 图14：两周国债与国开债收益率变动。
• 图15：国债期限利差变动。
• 图16：国开债、国债利差。
• 图17：5年期国债期货。
• 图18：10年期国债期货。
• 图19：焦煤、动力煤价格。
• 图20：同业存单利率。
• 图21：余额宝收益率。
• 图22：蔬菜价格指数。
• 图23：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数。
• 图24：布伦特原油、WTI原油价格。
• 图25：VIX恐慌指数领涨，费城半导体指数领跌。
• 图26：美债收益率曲线长端趋陡，短端趋缓。
• 图27：10年美债与2年美债期限利差增加，10年美债与3月美债期限利差减少。
• 图28：加拿大元领涨，美元指数领跌。
• 图29：布伦特原油领涨，白银领跌。

结论

在基本面数据空窗期和央行政策框架转型的背景下，中国债券市场短期内将维持窄幅震荡，利率下行概率较大但空间有限。美国市场则因能源供给风险和AI产业逻辑变化，收益率震荡下行，通胀回落和需求降温增强了利率拐点信号，但就业市场韧性仍存，美联储加息预期降温，未来可能转向降息窗口。市场需关注政策变化及大宗商品价格波动风险。