20260816-东吴证券-固收周报_周观_如何理解央行各项操作的意图_（2026年第31期）_39页_2mb

固收周报 20260816 总结

核心内容概述

本周（2026.8.10-2026.8.14）中国债券市场整体呈现收益率下行趋势，10年期国债活跃券260010收益率从1.6985%下行至1.681%，再次收于1.7%以下。美国方面，美债收益率整体上行，10年期美债收益率从4.5%升至4.69%，反映市场对高油价、财政与期限溢价的担忧。整体来看，市场仍在博弈宽松货币政策的落地，同时关注地缘政治对能源价格的长期影响。

主要观点

1. 央行操作意图分析

• 流动性调控灵活：央行在公开市场操作中采取灵活策略，有“收”有“放”，以保持利率风险累积和流动性合理充裕之间的平衡。
• 7天期逆回购常规操作：7天期逆回购为每日常规操作，零投放或地量投放表明对整体流动性保持均衡态度。
• 隔夜逆回购补充短期流动性：隔夜逆回购用于补充关键时间节点的短期流动性，如债券发行缴款和税期，有助于实现精准调控。
• 货币执行报告偏中性：报告基调与7月政治局会议一致，重点在于短端利率调控机制和贷款定价基准多元化，未明显体现货币政策态度的转向。

2. 美国市场分析

• 通胀分化格局：美国7月CPI同比增速与市场预期基本一致，显示终端消费价格仍具韧性；PPI同比增长低于预期，表明上游价格压力减弱。
• 就业市场降温：美国8月1日当周持续申请失业金人数小幅回落，但仍处于高位，反映劳动力市场吸纳能力减弱。
• 消费动能放缓：7月零售环比增速不及预期，显示消费端压力上升，经济下行风险增加，为美联储宽松政策提供空间。
• 美联储内部分歧：政策路径分歧加剧，部分官员支持维持利率不变，部分则主张多次加息以控制通胀，整体加息预期有所下降。

关键信息

中国债券市场表现

• 10年期国债活跃券收益率：从1.6985%下行至1.681%，周度累计下行1.75bp。
• 收益率波动：收益率在不同交易日波动明显，周一至周五分别下行0.25bp、上行0.5bp、震荡、下行0.4bp、下行0.9bp。
• 进一步下行空间有限：在经历了8月的利率下行后，进一步下行空间缩小，但10年期和30年期国债收益率仍预计在1.65%和2.1%左右。

美国债券市场表现

• 10年期美债收益率：较前周五上行约4.5BP至4.69%，反映市场对高油价、财政与期限溢价的担忧。
• 市场预期：美联储2026年9月加息概率为32.4%，12月为44.9%，2027年3月为38.9%，加息概率较上周普遍下降。

数据汇总

流动性跟踪

• 公开市场操作：本周央行共进行180亿元逆回购操作，逆回购到期1165亿元，净投放为-985亿元。
• 资金面：整体维持均衡偏松，买盘配置意愿较浓，但尾盘止盈情绪升温。

地方债市场回顾

• 一级市场发行：本周地方债共发行39只，总发行量2828.23亿元，净融资额2331.38亿元。
• 发行省份：广东省、重庆市、广西壮族自治区、河南省和山东省为发行金额前五。
• 地方债类型：再融资债券1277.17亿元，新增一般债194.64亿元，新增专项债1356.42亿元。
• 提前兑付情况：本周城投债提前兑付总规模为22.80亿元，云南省为最大兑付省份。

信用债市场回顾

• 一级市场发行：本周信用债共发行354只，总发行量2992.90亿元，总偿还量2232.96亿元，净融资额759.94亿元。
• 发行类型：城投债发行492.34亿元，偿还649.55亿元，净融资额-157.22亿元；产业债发行2500.56亿元，偿还1583.40亿元，净融资额917.16亿元。
• 二级市场成交：本周信用债成交量5297.02亿元，其中短期融资券1033.12亿元，中期票据3218.04亿元，企业债100.35亿元，公司债517.17亿元，定向工具428.34亿元。
• 收益率变化：短融、中票、企业债、公司债收益率总体下行，信用利差和等级利差也有所下降。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险：高油价、能源安全等因素可能影响市场定价。
• 宏观政策变动风险：货币政策和财政政策的调整可能对债券市场产生影响。

图表目录

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅
• 图2：美国7月CPI同比基本符合预期
• 图3：美国7月PPI同比增长低于预期
• 图4：美国8月1日当周持续申请失业金人数达177.7万人
• 图5：美国7月零售环比不及预期
• 图6：市场预计美联储2026年9月加息概率下降
• 图7：货币市场利率对比分析
• 图8：利率债两周发行量对比
• 图9：央行利率走廊
• 图10：国债中标利率和二级市场利率
• 图11：国开债中标利率和二级市场利率
• 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图13：两周国债与国开债收益率变动
• 图14：本周国债期限利差变动
• 图15：国开债、国债利差
• 图16：5年期国债期货
• 图17：10年期国债期货
• 图18：焦煤、动力煤价格
• 图19：同业存单利率
• 图20：余额宝收益率
• 图21：蔬菜价格指数
• 图22：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图23：布伦特原油、WTI原油价格
• 图24：WTI原油领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图25：日经225指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图26：美债收益率曲线趋平
• 图27：10年美债与2年美债、3月美债期限利差增加
• 图28：加拿大元领涨，日元领跌
• 图29：布伦特原油领涨，比特币/美元领跌
• 图30：地方债发行量及净融资额
• 图31：地方债发行利差主要位于0-20BP之间
• 图32：分省市地方债发行情况
• 图33：分省市地方特殊再融资专项债累计发行规模
• 图34：分省市城投债提前偿还情况
• 图35：累计分省市城投债提前偿还情况
• 图36：分省份地方债成交情况
• 图37：各期限地方债成交量情况
• 图38：地方债发行计划
• 图39：信用债发行量及净融资额
• 图40：城投债发行量及净融资额
• 图41：产业债发行量及净融资额
• 图42：短融发行量及净融资额
• 图43：中票发行量及净融资额
• 图44：企业债发行量及净融资额
• 图45：公司债发行量及净融资额
• 图46：3年期中票信用利差走势
• 图47：3年期企业债信用利差走势
• 图48：3年期城投债信用利差走势
• 图49：3年期中票等级利差走势
• 图50：3年期企业债等级利差走势
• 图51：3年期城投债等级利差走势
• 图52：各行业信用债周成交量

表格目录

• 表1：2026/8/10-2026/8/14公开市场操作
• 表2：钢材价格总体分化
• 表3：LME有色金属期货官方价总体分化
• 表4：20260810-20260814提前兑付情况
• 表5：本周地方债到期收益率总体分化
• 表6：本周各券种实际发行利率
• 表7：本周信用债成交额情况
• 表8：本周国开债到期收益率总体上行
• 表9：本周短融中票收益率呈总体下行
• 表10：本周企业债收益率总体下行
• 表11：本周城投债收益率总体下行
• 表12：本周短融中票信用总体下行
• 表13：本周企业债信用利差总体下行
• 表14：本周城投债信用利差总体下行
• 表15：本周短融中票等级利差总体下行
• 表16：本周企业债等级利差总体下行
• 表17：本周城投债等级利差总体分化