20210426-浙商证券-复星医药-600196.SH-复星医药2021年一季报业绩点评_利润端略超预期_看好业绩向上加速拐点_4页_424kb

复星医药2021年一季报业绩总结

核心内容概述

复星医药2021年第一季度业绩表现略超预期，展现出良好的增长态势。公司收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长37.0%、46.78%和50.76%，经营活动现金流净额同比增长92.62%。公司持续聚焦主营业务，剥离非核心资产，推动基本面优化。同时，公司研发投入保持高增长，创新药管线进入快速兑现期，有望带动业绩持续提升。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 收入增长：2021Q1收入为80.56亿元，同比增长37.0%，主要受益于2020Q1低基数及制药、服务和器械诊断板块全面恢复。
• 净利润增长：归母净利润为8.47亿元，同比增长46.78%；扣非后归母净利润为6.58亿元，同比增长50.76%，显示公司盈利能力增强。
• 现金流改善：经营活动现金流净额达7.37亿元，同比增长92.62%，反映公司运营效率提升。

2. 利润端表现强劲

• 毛利率略有下降：2021Q1毛利率为52.53%，同比下降2.6个百分点，主要受仿制药毛利率下滑影响。
• 净利率提升：净利率为12.15%，同比提升1.02个百分点，得益于销售、管理、研发和财务费用率的下降。
• 盈利能力预期提升：随着高毛利率创新药的持续放量，公司整体盈利能力有望进一步改善。

3. 研发投入持续增长

• 研发投入强劲：2021Q1研发费用为6.41亿元，同比增长30.08%，延续2020年高研发投入趋势。
• 创新药进入兑现期：公司小分子创新药、大分子创新药及BD创新药在2-3年内有望快速兑现，带来业绩弹性。
• 重磅产品上市预期：
  • CAR-T药物：预计2021Q2上市；
  • 贝伐珠单抗生物类似药：预计最快2021Q3上市；
  • mRNA疫苗：预计最快2021Q2上市。

4. 盈利预测与估值

• EPS预测：2021-2023年每股收益预计分别为1.80元、2.13元和2.53元。
• 估值区间：2021年4月26日收盘价对应PE为27倍，公司处于快速兑现期，给予2021年30-35倍PE估值，对应市值区间约1385-1616亿元。
• 维持“买入”评级：基于公司业绩表现、研发投入及创新产品上市预期，维持“买入”评级。

关键信息

业绩亮点

• 收入、净利润、扣非净利润及现金流均实现显著增长；
• 创新药持续放量，带动业绩提升；
• 公司持续推进资产剥离，优化业务结构。

风险提示

• 审评进度不及预期；
• 产品销售不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 临床结果不及预期；
• 政策变动风险。

财务摘要

财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅预计超过20%；
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅预计在10%-20%之间；
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅预计在-10%至10%之间；
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅预计低于-10%。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅预计超过10%；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅预计在-10%至10%之间；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数涨幅预计低于-10%。

公司简介

复星医药是中国医药行业的重要上市公司，专注于现代生物医药健康产业，具备较强的研发和业务拓展能力。

相关报告

1. 《【浙商医药】复星医药：符合预期，BD和自主研发能力进入加速兑现期》（2021.03.30）
2. 《复星医药2020Q3业绩点评：Q3业绩持续恢复，2021年有望进入业绩释放期》（2020.10.31）
3. 《复星医药2020中报业绩点评：业绩拐点逐步确认，创新增量提速带动产品结构调整》（2020.08.26）
4. 《复星医药事件点评：创新增量业绩兑现加快，有望验证公司业绩拐点》（2020.08.17）