策略深度研究：Q2策略，行至中局，伏击热点扩散-20230326-华泰证券-24页_1003kb

Q2 策略总结：行至中局，伏击热点扩散

核心内容

2023年第二季度，A股市场面临“五穷六绝”的传统日历效应，但当前的库存周期位置和市场预期为行情提供了支撑。文档指出，A股在Q2的赚钱效应可能不会像以往那样疲软，反而存在热点扩散和低位补涨的机会。重点推荐电子和医药板块，同时关注TMT和消费领域的配置机会。

主要观点

• 库存周期指引：A股库存周期已从主动去库阶段进入被动去库阶段，预计下半年将进入主动补库阶段，历史上该阶段A股均取得正收益，是行情的支撑因素。
• 估值修复完成：全A估值处于合理水平，去年11月以来的估值修复基本到位，但盈利端的修复尚未被充分price in，成为后续上行行情的支撑。
• 风格转变：大盘成长股可能在Q2接力主题成长股，与2013年不同，当前的剩余流动性已见顶，且海外流动性环境更为宽松。
• 产业链风格：中下游行业在CPI-PPI剪刀差扩张的背景下仍占优，上游行业需等待PPIRM回升，才能迎来超额收益。
• 板块配置建议：TMT与消费板块依然是重点，尤其是电子和医疗服务，因具备行业α逻辑，成为Q2配置首选。

关键信息

• 盈利预期上调：全A盈利增速从10%上调至13%，企业盈利呈现逐季上行趋势，形成一定弹性。
• 风险溢价处于合理水平：当前A股ERP为2.7%，处于近十年59%分位，仍有下行空间，反映市场风险偏好仍有提升空间。
• 全球流动性环境改善：联储宽松预期提前，美元指数预期下降，推动A股估值修复。
• 行业α逻辑显现：电子（面板、MLCC）、医疗服务（医药投融资拐点、院端复苏）等行业具备行业α潜力。
• 热点扩散趋势：市场在Q2更可能呈现热点扩散，而非单一板块回调，应关注相对低位板块的补涨机会。

配置策略

风格β与板块β

• 广义成长股：在业绩剪刀差周期、全球利率周期和国内并购重组周期的共振下，成长股表现更优。
• 大盘成长股：相比中小盘成长股，大盘成长股在当前流动性环境和外资趋势下更具优势。
• 中下游行业：受益于CPI-PPI剪刀差扩张，中下游行业如消费、医药、电子等具备超额收益潜力。

行业α

• 电子行业：全球半导体周期拐点临近，AIGC带来的算力需求推动行业复苏，具备补涨和α逻辑。
• 医疗服务行业：医药投融资周期拐点初现，医院就诊复苏，行业α逻辑逐步显现。

风险提示

1. 地产修复不及预期：可能导致信贷周期修复不及预期，影响盈利预测和估值预期。
2. 海外流动性紧缩超预期：联储若延续加息周期，将对A股估值形成压力，同时影响外资流入。

总结

Q2市场环境虽面临传统日历效应的压力，但库存周期和流动性环境的改善为行情提供支撑。配置上，建议关注成长股和中下游行业，尤其是电子和医疗服务，其具备行业α逻辑和补涨机会。同时，需警惕地产修复不及预期和海外流动性紧缩超预期的风险。