20230819-华安证券-固收周报_信用债激战正酣_13页_506kb

信用债市场分析总结

1. 城投债市场情绪高涨

• 认购倍数：8月城投债认购倍数达375倍，创2022年6月以来新高，环比上行169倍；中低等级债券热度回升，AA级认购倍数达79倍，为历史新高；AA(2)级为18年来次高点。
• 行政级别：省级主体认购倍数创58倍历史新高，地市级和区县级均达近一年高点；园区级达293倍。
• 期限结构：1年期以内债券认购倍数创46倍的历史新高，1-2年期达39倍，为近一年次高点；短久期品种受青睐。

2. 天津市表现突出

• 认购倍数：天津市城投债认购倍数达136倍（历史最高），其中“23津城建”系列三只债券平均认购倍数超60倍。
• 利差压缩：1年以内城投债利差中位数环比压缩169bp至264bp，短端品种利差分位数回归低分位区间。

3. 后续市场展望

• 核心逻辑：当前情绪源于化债预期改善及短债持续追捧，具备短债多、流动性优的区域或主体或保持压缩空间。
• 推荐方向：聚焦1年内到期占比超50%的主体，重点包括地市级平台（如镇江、黄石、泰州），保持短久期策略，避免久期拉长和信用下沉。
• 风险提示：AA-级利差逼近历史低位，压缩空间有限；中期债关注度低迷。

4. 主要风险提示

• 政策风险：地方债“化债”政策落地差异可能影响信用利差
• 技术性风险：部分高杠杆主体（如河南航空港）存在短债集中违约隐患

| 表：关键指标概览 |
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| 指标                     | 数据状态                     |
| 城投债整体认购倍数       | 达375倍（历史最高）         |
| AA级债项认购倍数         | 79倍（历史最高）            |
| 地方级认购倍数           | 省级58倍（历史最高）        |
| 短端利差                 | 1年以内利差264bp（压缩至46%分位） |
| 推荐主体类型             | 短债占比较高+存量规模大的平台 |