20160511-广发证券-纳思达-002180.SZ-重磅全球化布局_充分受益信息安全_15页_1mb

艾派克（002180.SZ）总结

核心内容

艾派克（002180.SZ）通过一系列重大资本运作和并购活动，逐步实现从打印耗材芯片供应商向全球打印耗材及设备供应商的战略转型。公司拟以40.44亿美元对价收购美国上市公司LexMark（利盟国际），持股比例达51.18%，完成对利盟的控股。此次收购不仅标志着艾派克全球化布局的进一步深化，也为公司带来了显著的协同效应和市场竞争力提升。

主要观点

1. 协同效应显著

• 技术协同：利盟在激光打印设备和耗材领域技术成熟，拥有完整的激光打印技术和成熟的喷墨头技术，有助于艾派克缩短技术研发周期，减少投入。
• 品牌与客户协同：利盟在欧美市场具有强大的客户网络和品牌影响力，在高端办公市场与HP具有相似地位，能够增强艾派克在国内市场的竞争力。
• 业务协同：利盟的ISS（成像方案及服务）和ES（企业软件）两大业务板块可与艾派克的耗材芯片业务形成互补，推动系统集成解决方案的发展。

2. 受益国内信息安全政策

• 国内对国产打印机及耗材的需求快速增长，尤其是在信息安全领域，打印机主控芯片和耗材芯片具备识别、控制和存储功能，因此国产替代空间巨大。
• 艾派克通过收购利盟，能够更好地满足国内市场对信息安全设备的需求，推动公司在国内市场的进一步发展。

3. 产业链布局完善

• 艾派克自2014年借壳上市以来，通过多次并购和资本运作，完成了从打印耗材芯片到打印耗材全领域的布局，形成完整的打印产业链。
• 公司在2014年注入打印耗材芯片资产，2015年收购SCC（全球最大通用打印耗材厂商），2016年收购利盟国际，实现全产业链整合。

4. 盈利预测与评级

• 公司预计2016~2018年EPS分别为0.93、1.25、1.81元，体现出良好的成长性。
• 综合公司的发展前景和行业趋势，广发证券给予“买入”评级，认为其有望复制海康大华在安防行业的成功路径。

关键信息

收购交易结构

• 联合投资者包括太盟投资（出资9.3亿美元，占42.94%）和君联资本（出资2亿美元，占5.88%）。
• 收购完成后，艾派克将持有利盟51.18%股权，设立三级境外交易结构，合并主体为NINESTAR LEXMARK COMPANY LIMITED。

利盟国际概况

• 成立于1990年，由IBM打印事业部分离而来，目前是全球领先的打印整机厂商。
• 主要业务包括ISS（成像方案及服务）和ES（企业软件），其中ISS业务主要涉及打印设备、耗材及打印管理服务，ES业务则专注于企业内容管理、客户管理等软件解决方案。
• 利盟在ECM市场占有率从2013年的3.6%上升至2014年的4.3%，行业地位稳固。

艾派克业务概况

• 艾派克是全球领先的打印耗材芯片供应商，其核心产品包括ASIC芯片、SoC芯片和Unismart。
• SoC芯片毛利率较高，是公司盈利增长的主要驱动力。
• 通过收购控股股东赛纳科技耗材资产和SCC公司，艾派克实现了从芯片到耗材的全链条布局。

行业发展趋势

• 全球打印机市场整体呈下降趋势，但激光复合一体机需求上升，推动打印管理服务市场增长。
• 打印耗材市场保持平稳增长，预计2018年全球市场规模将达777亿美元，艾派克有望从中受益。

风险提示

• 收购进度不达预期。
• 全球打印机行业需求下滑。
• 全球化整合不达预期。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

财务比率（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

分析师信息

• 许兴军：广发证券发展研究中心资深分析师，负责公司研究。
• 刘雪峰：广发证券发展研究中心分析师，参与研究工作。
• 王亮：研究助理，负责数据支持与研究协助。

联系方式

• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 分析师联系方式：
  • 许兴军：021-60750532, xxj3@gf.com.cn
  • 刘雪峰：02160750605, gfluxuefeng@gf.com.cn

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