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贵州茅台26H1表现稳健，i茅台延续高增——食品饮料行业跟踪报告总结

核心内容概述

本报告对食品饮料行业及贵州茅台、卫龙美味等主要企业2026年上半年的表现进行了跟踪分析，重点探讨了行业整体趋势、头部企业经营状况、渠道改革影响以及投资建议。

行业表现

• 行业整体表现：食品饮料行业在2026年8月10日至16日期间上涨1.39%，优于上证指数（-0.33%），在31个申万行业中排名第5。
• 子板块涨跌幅：其他酒类涨幅最高（+2.56%），软饮料（+2.39%）、肉制品（+2.36%）、烘焙食品（+2.32%）紧随其后；乳品（-1.40%）、啤酒（-1.14%）表现较差。
• 个股表现：涨幅前五为一鸣食品（+39.71%）、皇氏集团（+35.56%）、会稽山（+24.12%）、莲花控股（+21.54%）、盖世食品（+17.18%）；跌幅前五为承德露露（-5.35%）、妙可蓝多（-5.28%）、新乳业（-4.93%）、金种子酒（-4.71%）、盐津铺子（-3.42%）。

贵州茅台表现分析

财务数据

• 26H1营业收入：922.78亿元，同比增长1.30%
• 26H1归母净利润：445.17亿元，同比下降1.95%
• 26Q2营业收入：375.75亿元，同比下降5.23%
• 26Q2归母净利润：172.74亿元，同比下降6.90%

产品结构

• 茅台酒收入：777.24亿元，同比增长2.82%
• 系列酒收入：129.34亿元，同比下降6.02%
• Q2茅台酒收入：同比下降0.98%
• Q2系列酒收入：同比下降25.03%，主要因销售节奏前置与淡季控货。

渠道表现

• 直销收入：同比增长29.87%，占酒类收入比重升至57.32%
• i茅台收入：26H1达402.64亿元，同比增长274.18%，占酒类收入比重由40.00%升至50.88%
• 直销占比提升原因：i茅台常态化投放、代售模式落地、经销配额未增加等。

成本与费用

• 毛利率：89.73%，同比下降1.73pct，主因非标产品价格下移及高价位产品吨价下降
• 销售费用率：18.01%，同比提高2.87pct，主要因品牌推广力度加大
• 归母净利率：48.24%，同比下降1.60pct，主要来自价格端压力

卫龙美味表现分析

财务数据

• 26H1营业收入：37.15亿元，同比增长6.66%
• 26H1归母净利润：7.67亿元，同比增长4.58%

产品结构

• 蔬菜制品收入：24.41亿元，同比增长15.75%，占比提升至65.71%
• 调味面制品收入：11.81亿元，同比下降9.81%，主因线下渠道流量下滑及资源调整
• 其他产品收入：0.92亿元，同比增长44.08%

渠道表现

• 线下收入：32.32亿元，同比增长2.70%，增长放缓
• 线上直销收入：3.70亿元，同比增长62.45%，主要因货架电商与内容电商拓展

成本与费用

• 毛利率：47.80%，同比提高0.64pct，受益于魔芋原料成本回落
• 销售费用率：18.01%，同比提高2.87pct，推广及广告费用增长90.64%
• 归母净利率：20.63%，同比下降0.41pct

股东回报

• 中期与特别股息合计：约6.80亿元，派息率约90%
• 股东回报规划：现金分红比例下限由25%上调至80%，显示公司注重股东回报

投资建议

白酒板块

• 行业趋势：政策压力逐渐消退，需求有望恢复，高端酒批价回升，出清见底
• 估值情况：当前估值处于低位，悲观预期充分，股息率具备配置吸引力
• 短期展望：下半年低基数效应显著，更多酒企动销和报表同比有望转正
• 长期建议：优选业绩确定性强的头部企业，关注批价企稳、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台

大众品板块

• 成长主线：聚焦高景气赛道，部分企业受益于新品与新渠道催化
• 建议关注：逐渐成长为平台型公司的东鹏饮料

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 渠道改革不及预期
• 新品培育不及预期

评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对市场表现涨幅大于15%
  • 增持：相对市场表现涨幅在5%~15%之间
  • 持有：相对市场表现涨幅在-5%~5%之间
  • 卖出：相对市场表现涨幅小于-5%

• 行业评级：

  • 强于大市：行业表现优于市场代表性指数
  • 中性：与市场代表性指数持平
  • 弱于大市：弱于市场代表性指数

分析师声明

本报告由爱建证券研究所制作，分析师具备证券投资咨询执业资格，所用信息来自公开合规渠道，观点独立，仅供参考，不构成投资建议。

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