2017-平安凯迪电力上网收费权资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告_33页_2mb

平安凯迪电力上网收费权资产支持专项计划信用评级报告总结

核心内容概述

本报告分析了“平安凯迪电力上网收费权资产支持专项计划”的信用情况，该计划以原始权益人从事生物质发电业务所获得的电费收入对应的电力上网收费权为基础资产，由深圳平安大华汇通财富管理有限公司发行资产支持证券，总规模为11亿元，其中优先级资产支持证券10亿元，分为5个品种，分别为1年、2年、3年、4年、5年期，次级资产支持证券1亿元，由凯迪电力全额认购。优先级资产支持证券信用评级为 AA+，大公国际资信评估有限公司保留跟踪评级的权利。

主要观点

有利因素

• 生物质发电为国家鼓励行业，享有多项优惠政策，包括电量优先上网、电价补贴、增值税返还、所得税收入减计等；
• 原始权益人收入及盈利水平随机组运营逐步稳定而提升，且作为凯迪电力的全资子公司，得到其大力支持；
• 基础资产现金流预测表明，预计可覆盖优先级资产支持证券的本息及费用；
• 本计划设置了优先/次级结构，次级资产支持证券对优先级提供 9.09% 的信用支撑；
• 原始权益人将建筑物所有权、土地使用权、机器设备抵押给专项计划，凯迪电力将其所持原始权益人股权质押，为优先级提供信用支持；
• 凯迪电力作为差额支付承诺人，对优先级资产支持证券具有很强的增信作用。

不利因素

• 生物质燃料供应存在不确定性，可能影响机组利用效率和盈利水平；
• 隆回凯迪因投产时间较晚，燃料供应不足，导致利用小时偏低；
• 原始权益人以固定资产为主，资产负债率较高，存在一定的财务压力；
• 不可控因素可能导致现金流与预测存在偏差。

关键信息

基础资产

• 基础资产为原始权益人从事生物质发电业务所获得的电费收入对应的电力上网收费权；
• 预计 2015~2020 年基础资产产生的电力收费收入为 28.188亿元。

资产支持证券

• 优先级资产支持证券分为五个品种，每半年付息，到期一次性还本；
• 每个品种发行规模为2亿元，合计10亿元；
• 次级资产支持证券1亿元，由凯迪电力认购。

交易结构

• 专项计划募集资金用于购买基础资产，并用于偿还原始权益人贷款；
• 原始权益人将建筑物、土地使用权、机器设备抵押，凯迪电力将其所持股权质押；
• 三家电厂与进出口银行签订协议，将电费收入账户质押；
• 专项计划设立后，监管银行负责现金流归集并划付至专项计划账户；
• 现金流分配顺序为：税费、专项计划费用、优先级收益、优先级本金、次级收益。

现金流分析

• 根据《现金流预测报告》，2015~2020年预计三家电厂电费收入合计为 28.188亿元；
• 现金流覆盖倍数均大于 1.7倍，可保障优先级本息和费用的按期、足额偿付；
• 压力测试显示，即使在不利条件下，现金流覆盖倍数仍大于 1.3倍，确保偿付；
• 压力情景1（利用小时下降）下，覆盖倍数为 1.48~1.85；
• 压力情景2（电价下降）下，覆盖倍数为 1.41~1.76；
• 压力情景3（预期收益率上升）下，覆盖倍数为 1.38~1.75。

增信措施

• 次级资产支持证券提供 9.09% 的信用支撑；
• 原始权益人将其资产抵押和质押给专项计划；
• 凯迪电力作为差额支付承诺人，对优先级资产支持证券提供强增信作用。

原始权益人情况

• 隆回凯迪、南陵凯迪和松滋凯迪均为凯迪电力全资子公司，分别运营一台3万千瓦的生物质发电机组；
• 隆回凯迪因投产较晚，燃料供应不足，导致利用小时偏低；
• 南陵凯迪和松滋凯迪已实现满负荷运营，盈利水平良好；
• 三家电厂均以二代技术机组为主，设备性能良好，燃料利用率和发电效率逐年提升。

凯迪电力背景

• 凯迪电力为1993年设立的股份有限公司，2015年申请停牌，正在进行重大资产重组；
• 重组计划包括购买87家生物质电厂、5家风电场、2家水电厂等资产，预计对凯迪电力的生物质发电业务产生积极影响；
• 凯迪电力资产规模较大，2014年末达 141.81亿元，以非流动资产为主；
• 凯迪电力应收账款占比高，资金营运能力较弱，周转天数较长。

风险分析

主要风险

• 资产服务机构变更风险：可能性较低，大公认为资产服务机构解任事件发生可能性不大；
• 计划管理人变更风险：可能性较小，变更影响可控；
• 托管人变更风险：可能性较小，变更影响可控；
• 资金再投资风险：计划管理人可进行低风险投资，不影响每期分配；
• 利率风险：市场利率波动可能影响预期收益，但计划在发行时已考虑该风险；
• 政策法律风险：专项计划为创新产品，相关法律制度尚不明确，但合同和法律保障机制较强；
• 生物质燃料供应风险：燃料供应不确定性可能影响机组运行效率和现金流。

结论

综合考虑基础资产质量、交易结构稳健性、增信措施和主要参与方，大公认为本计划优先级资产支持证券具备较强的偿付保障，现金流覆盖倍数稳定，且在压力情景下仍能保持较好的偿付能力。然而，仍需关注生物质燃料供应、政策变动及凯迪电力重组进展等潜在风险。