20171026-招商证券-山西汾酒-600809.SH-改革红利持续_高增长态势不改_5页_601kb

山西汾酒（600809.SH）分析总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）在2017年第三季度表现出强劲的业绩增长，超出了市场预期，展现出改革红利带来的积极影响。当前股价为54.88元，目标估值为70元，目标市值提升至600亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司前三季度收入达到48.56亿元，净利润8.06亿元，同比增长42.8%和78.5%。其中，第三季度收入和利润分别增长46.8%和121.0%。
• 市场增长预期：省内市场预计增长30%以上，省外市场如鲁豫、京津冀板块基础已夯实，未来将成为主要增长点。
• 费用管理良好：三季度自然动销良好，费用投入低于预期，管理费用稳定增长，预收款环比增加1.33亿元。
• 产品结构优化：公司重点发力次高端产品，青花和玻汾增长较快，顺应消费升级趋势。
• 改革推进：公司通过经营自主权和市场化机制改革，激发团队活力，混改进一步推进将释放增长潜力。
• 财务预测：预计2017-2019年利润分别为9.95亿、15.94亿和22.18亿元，给予2019年27倍PE，对应600亿市值。
• 估值指标：当前PE为47.8倍，PB为9.4倍，EV/EBITDA为21.3倍，均显示公司估值较高但具有增长潜力。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：54.88元
• 目标价：70元
• 目标市值：600亿元

财务数据

• 收入增长率：2017年前三季度增长42.8%，预计2017年全年增长约50%。
• 净利润增长率：2017年前三季度增长78.5%。
• 毛利率：2017年前三季度平均为69.4%。
• 净利率：2017年前三季度平均为16.6%。
• ROE（TTM）：18.8%
• 资产负债率：39.4%

股东结构

• 主要股东：山西杏花村汾酒集团
• 持股比例：69.97%

财务预测（单位：亿元）

每股指标

风险提示

• 改革进程低于预期
• 费用单季度投入较大

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 董广阳：食品饮料首席分析师，招商证券
• 杨勇胜：食品饮料资深分析师，招商证券
• 李晓峰：招商证券
• 欧阳予：招商证券

招商证券食品饮料研究团队具有丰富的行业经验和专业背景，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师第一名。