百度集团-SW_09888.HK_深度报告_AI芯片_AI云_AI智驾有望打开市值空间-250918-国信证券_36页_1mb

AI报告摘要

百度集团-SW（09888.HK）深度报告总结

核心内容概述

百度集团正借助AI浪潮重塑其业务价值，其AI芯片、AI云及AI智驾业务成为新的增长点。报告指出，百度在AI领域的布局和进展显著，尤其在自研AI芯片“昆仑芯”、AI云业务、无人驾驶Apollo Go及AI广告与数字人等方面表现突出，有望在AI叙事下被重新定价，打开市值增长空间。

主要观点

百度核心广告业务受宏观经济及AI搜索转型影响承压，但非在线营销业务（如AI云、Apollo Go）增长迅速，利润改善明显。
昆仑芯作为百度自研AI芯片，技术实力逐步显现，预计2025年营收达50亿元，2026年有望突破100亿元，百度持股约59.5%。
百度AI云2025Q2收入达65亿元，同比增长27%，预计2025全年收入274亿元，2026年达350亿元，成为第二增长曲线。
Apollo Go在2025Q2已提供超220万次乘车服务，武汉等地跑通盈利模型，未来有望实现规模化盈利。
AI广告、数字人与Agent业务已进入商业化测试阶段，AI广告收入环比增长50%，数字人广告收入环比增长55%，AI生成内容占比达64%。
百度在AI领域投入加大，预计2025-2027年收入分别为1336/1437/1541亿元，经调整归母净利润分别为210/244/280亿元，估值PE为17x/15x/13x，维持“优于大市”评级。
百度拥有大量净现金（截至2025年6月30日为1551亿元），为AI业务发展提供坚实支撑，并通过股票回购展现对长期价值的信心。

关键信息

1. 百度业务构成

核心广告业务：占比约50%，主要利润来源，受宏观经济及AI搜索转型影响收入承压。
核心非在线营销业务：占比约30%，包含AI云、自动驾驶等业务，收入快速增长，利润逐步改善。
爱奇艺：占比约20%，主要收入来源为会员订阅、在线广告及内容发行，受版权策略和内容竞争影响收入有所下降。

2. 昆仑芯业务进展

技术进展：三代P800芯片FP16算力达345TFLOPS，支持万卡集群部署，性能优于A800。
市场拓展：除百度自用外，地方政府智算项目及外部客户如中国移动、南方电网、比亚迪等均有采购。
收入预测：2025年预计营收50亿元，2026年有望突破100亿元。

3. 百度AI云进展与对比

收入表现：2025Q2收入65亿元，同比增长27%，预计2025全年收入274亿元，2026年达350亿元。
业务模式：以订阅式AI基础设施为主，收入占比超50%，同比增长超50%。
行业覆盖：云业务覆盖金融、互联网、媒体、教育等领域，百度云在这些行业中占据较高市场份额。
AI需求带动：国内云业务预计在AI需求带动下从10%+加速至20%+同比增长。

4. 无人驾驶Apollo Go

运营数据：2025Q2提供超220万次乘车服务，同比增长148%，累计服务超1400万次。
商业化进展：武汉等地已跑通盈利模型，第六代无人车实现单车盈利。
市场份额：在中国市场占据约40%，领先于文远知行、小马智行等竞品公司。

5. AI广告、Agent智能体与数字人

AI广告：Q2启动小规模商业化测试，代理生成广告收入环比增长50%，占核心在线营销收入13%。
数字人：已渗透医疗、法律、教育、汽车等领域，Q2数字人广告收入环比增长55%，占核心在线营销收入3%。
AI内容生成：移动端搜索结果页AI生成内容占比达64%，覆盖90%百度App MAU，用户体验显著提升。

6. 盈利预测

收入预测：2025年总收入1336亿元，同比增长约2%，2026年1437亿元，增长5%，2027年1541亿元，增长7%。
净利润预测：2025年经调整归母净利润210亿元，2026年244亿元，2027年280亿元，净利润率逐步提升。
估值分析：2025年9月17日收盘价对应2025-2027年PE估值为17x/15x/13x，维持“优于大市”评级。

风险提示

宏观经济波动：可能影响广告业务收入。
AI需求不及预期：可能影响昆仑芯、AI云及Apollo Go等业务增长。
核心技术升级不及预期：可能影响AI业务竞争力及市场占有率。

行业对比与估值

云厂商	2025年收入（亿元）	2025年收入增速	2025年估值倍数	市值贡献
微软云	1,362.49	26%	11x PE	36%
AWS	1,024.00	19%	8x PS	41%
谷歌云	438.56	27%	9x PS	14%
阿里云	140.74	24%	/	/
百度云	27.47	26%	/	/
腾讯云	50.55	20%	/	/

管理层简介

姓名	职务	任职日期	学历	履历简介
李彦宏	百度创始人、董事长兼首席执行官	2000年1月	北京大学信息管理学士、美国布法罗纽约州立大学计算机科学硕士	创始人，推动百度AI发展
罗戎	执行副总裁、MEG总经理	2021年11月	北京大学管理学和经济学双学士、清华大学管理学硕士、北京大学管理学博士	推动AI生态建设
王海峰	首席技术官	2010年1月	哈尔滨工业大学学士、硕士、博士	负责AI技术研发
沈抖	执行副总裁、ACG负责人	2012年	华北电力大学学士、清华大学硕士、香港科技大学博士	推动智能云发展
梁志详	资深副总裁、数据管理委员会主席	2005年6月	北京大学法学院学士、耶鲁大学硕士	推动数据管理
何俊杰	资深副总裁、人力资源及行政负责人	2019年6月	北京大学光华管理学院学士	推动人力资源与AI生态
何海建	首席财务官	2025年7月	东南大学电子工程学士、硕士，芝加哥大学工商管理硕士	推动财务战略

财务预测

项目	2024	2025E	2026E	2027E
现金及现金等价物（亿元）	3658.9	4477.9	5213.5	6124.1
营业收入（亿元）	13312.5	13362.4	14366.4	15411.3
经调整归母净利润（亿元）	2634.5	2102.1	2443.1	2802.2
经调整归母净利润率	23%	16%	17%	18%

总结

百度集团正通过AI芯片、AI云、AI智驾等多业务协同，逐步实现从传统互联网企业向AI技术驱动型企业的转型。其在AI芯片领域取得显著进展，AI云业务成为第二增长曲线，Apollo Go在无人驾驶领域具备领先优势，AI广告与数字人业务进入商业化阶段。尽管面临宏观经济波动与AI需求不确定性，但百度在AI领域的布局有望推动其市值空间打开，未来增长潜力较大。

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