20170505-渤海证券-2017年信用债市场5月月报_流动性未来难言乐观_降低仓位不宜激进_14页_1mb

流动性未来难言乐观，降低仓位不宜激进

核心内容总结

本报告为2017年5月渤海证券信用债市场月报，由分析师崔健CFA撰写，主要分析了4月信用债市场走势、宏观经济表现及央行流动性操作对债市的影响，对5月市场走势作出展望，并提出相应的投资建议。

主要观点

1. 债市整体表现

• 信用债总全价指数下跌：2017年3月24日至4月28日，中债信用债总全价指数下跌0.83%。
• 企业债收益率上行为主：除6个月期收益率下行4.54bp外，其余关键期限企业债收益率均上行，其中3年期收益率上行幅度最大，达27.40bp。
• 信用利差走势分化：AAA级企业债信用利差部分收窄，部分走扩；评级利差总体走扩，AA与AAA、AA+与AAA评级利差均有所扩大。

2. 宏观经济表现

• 工业增速回升，利润增速放缓：3月工业增加值同比增长7.6%，利润总额同比增加28.3%，但增速较前两个月有所放缓。
• 制造业投资大幅回升，基建投资下滑：制造业投资增速提升，成为固定资产投资增长的主要动力，而基建投资增速因基数效应出现下滑。
• 社零回升，贸易顺差重现：社零同比增长10.9%，出口增长16.4%，贸易差额重回顺差。
• CPI小幅回升，PPI开始回落：3月CPI同比增长0.9%，PPI同比增速回落至7.6%，显示通胀压力缓解。

3. 央行流动性操作

• 4月央行操作以对冲为主：净回笼360亿元，前期流动性充裕，后期因监管政策及财税缴款趋紧，央行通过逆回购和MLF操作投放4240亿元以缓解流动性压力。
• 货币市场利率上行：短端利率持续上行，中长期利率有所回落，显示市场流动性趋紧。

4. 5月市场展望

• 流动性难言乐观：5月将有超过4000亿元MLF到期，叠加监管加强，市场流动性仍偏紧，不利于债市趋势性上涨。
• 投资建议：配置型投资者应维持较低仓位及杠杆比率，交易型投资者可关注短期流动性紧张和市场情绪恶化带来的长久期利率债配置机会。

关键信息

债券市场表现

• 信用债总全价指数下跌0.83%，各期限指数中，除一年期以下指数上涨外，其余均下跌。
• 企业债收益率整体上行，3年期收益率涨幅最大。
• 信用利差走势分化，评级利差走阔，期限利差有所回复。

宏观经济数据

• 一季度GDP增速达6.9%，工业增加值增速回升，但利润总额增速放缓。
• 制造业投资大幅回升，成为固定资产投资增长的主要动力。
• 社零回升主要依赖汽车和房地产类消费，贸易差额重回顺差。
• CPI小幅回升，PPI开始回落，显示通胀压力缓解。

货币政策与流动性

• 央行在4月采取先收后放的策略，表明稳健中性的货币政策意图。
• M1、M2增速双双回落，社融增长主要依赖表外非标融资。
• 5月MLF到期压力较大，流动性可能仍偏紧，不利于债市短期趋势性上涨。

投资建议

• 配置型投资者：应保持较低仓位及杠杆比率，避免激进操作。
• 交易型投资者：可关注短期流动性紧张及市场情绪恶化带来的长久期利率债配置机会。

附注

• 报告由渤海证券股份有限公司研究所发布。
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