20211122-上海证券-大盘触发看多信号_基金加仓中游制造_13页_1mb

上海证券研究报告总结

核心内容

本报告由上海证券分析师张雨蒙及乐威撰写，分析了当前市场趋势与基金行业风格持仓变化，提出基于机构行业风格偏离度的FOF策略，并评估其风险收益表现。

主要观点

1. 宽基指数看多信号：截至2021年11月19日，中期和短期扩散指标均触发看多信号，显示上证综指当前向上动量强劲。
2. 基金风格持仓变化：权益基金近一周股票仓位小幅降低，但加仓中游制造板块。
3. 风格偏离度与业绩归因：通过行业风格偏离度模型，将基金分为四个状态，分析其行业择时能力和选股能力。
4. FOF策略表现：基于机构行业风格偏离度构建的FOF策略表现优于基准指数，其中Top20策略在回测期间年化收益为20.60%，夏普比率为0.88。
5. 风险提示：报告指出新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑、金融监管政策收紧以及资本市场波动对基金的不确定性影响。

关键信息

一、宽基指数中短期均显示看多信号

• 扩散指标用于衡量指数成分股的牛熊结构，具有同步性和预判性。
• 中期和短期扩散指标均显示看多信号，表明市场情绪积极。
• 图1和图2分别展示了中期和短期扩散指标的变化趋势。

二、基金风格持仓解构

2.1 五大风格定义

• TMT：电子、计算机、传媒、通信
• 周期：农林牧渔、采掘、化工、钢铁、有色金属
• 消费：家用电器、食品饮料、纺织服装、轻工制造、医药生物、公用事业、商业贸易、休闲服务
• 中游制造：交通运输、综合、建筑材料、建筑装饰、电气设备、汽车、机械设备、国防军工
• 金融地产：房地产、银行、非银金融

2.2 持仓解构算法

• 使用多元线性模型解构基金每日收益，计算基金风格暴露仓位。
• 通过偏离平方和衡量基金相对于基准指数的行业风格偏离度。
• 采用Matlab的fmincon函数进行非线性规划求解，以提高模型的准确性与效率。

2.3 全市场股票基金风格仓位变化

• 截至2021年11月19日，权益基金近一周股票仓位小幅降低，但中游制造板块被加仓。
• 图3展示了全市场股票类基金持仓风格变化趋势（2019年至今，日频）。
• 图4和图5分别展示了基金风格估计仓位与真实仓位的对比。

三、风格偏移因子与基金业绩归因

3.1 基金净值解构风格持仓

• 基金标的池：全市场成立1年以上的所有普通股票型和混合偏股型基金。
• 通过风格暴露仓位计算基金的偏离度，用于评估其业绩归因。

3.2 基金业绩归因

• 基金经理的能力分为选股和风格轮动两个部分。
• 偏离度和超额收益可以衡量这两个部分的能力。
• 图6展示了从管理人能力到基金业绩的归因过程。

3.3 全市场股票型基金行业风格偏离度

• 市场在不同时间段处于行业风格偏离占优或风格均衡占优状态。
• 自2021年11月9日至2021年11月19日，机构偏离度指标回调，超额收益持续向上，市场整体处于风格均衡占优状态。
• 图7展示了全市场股票型基金偏离度与超额收益的关系。
• 图8展示了过去一年中，权益基金处于四个状态的时间占比。

四、基于机构行业风格偏离度构建策略

• 策略构建方法：选择成立时间超过1年的普通股票型和偏股混合型基金，回测时间为2012年12月31日至2021年11月19日，采用月度换仓。
• 策略分组：Top20（偏离度最大前20只基金）和Top20%（偏离度最大前20%基金）。
• 回测结果：Top20和Top20%组合均跑赢基准指数，其中Top20组合表现最佳。
• 表3和表4分别展示了Top20策略、Top20%策略和全样本的年化收益率、夏普比率、波动率等指标。
• 表5列出了Top20策略近期所选基金列表。

五、风险因素

• 疫情恶化：可能对市场产生负面影响。
• 经济下滑：超预期下滑将影响基金表现。
• 金融监管收紧：可能限制基金操作空间。
• 资本市场波动：对基金收益和风险具有不确定性影响。

结论

本报告通过分析宽基指数趋势、基金风格持仓变化及构建基于机构行业风格偏离度的FOF策略，展示了当前市场环境下的投资机会与策略表现。Top20策略在回测期间表现优异，年化收益为20.60%，夏普比率为0.88，显著优于基准指数。同时，报告提醒投资者注意新冠疫情、经济走势和金融监管等风险因素。