20211129-上海证券-基金研究周报_大盘指标回调需等待_基金加仓TMT_周期_13页_1mb

报告摘要

上海证券研究报告总结

核心内容概述

本报告由上海证券分析师张雨蒙及乐威撰写，主要分析了近期基金行业风格变化及基于行业风格偏离度构建的FOF策略表现。报告指出，当前宽基指数的中期和短期扩散指标回调，需等待市场信号。同时，权益基金近一周股票仓位小幅提升，加仓TMT和周期板块。基于行业风格偏离度的FOF策略在回测期间表现优于基准指数，具有较高的风险收益比。

主要观点

宽基指数指标回调需等待：中期和短期扩散指标在触发看多信号后回调，需关注后市信号。
基金风格持仓变化：权益基金近一周加仓TMT和周期板块，整体处于行业风格偏离占优状态。
FOF策略表现优异：基于机构行业风格偏离度构建的FOF策略在回测期间表现突出，Top20策略年化收益为20.61%，夏普比率为0.88，显著优于中证800指数（年化收益8.32%，夏普比率0.36）。
基金择时与选股能力：近期基金行业择时能力高于选股能力，市场整体处于行业风格偏离占优状态。

关键信息

一、宽基指数中短期指标回调，等待后市信号

扩散指标定义：通过计算指数成分股中上涨个股数占有效个股总数的比例，衡量指数牛熊结构。
指标表现：截至2021年11月26日，中期和短期扩散指标回调，需等待后市信号。
数据来源：Wind，上海证券研究所

二、基金风格持仓解构

五大行业风格：
- TMT：电子、计算机、传媒、通信
- 周期：农林牧渔、采掘、化工、钢铁、有色金属
- 消费：家用电器、食品饮料、纺织服装、轻工制造、医药生物、公用事业、商业贸易、休闲服务
- 中游制造：交通运输、综合、建筑材料、建筑装饰、电气设备、汽车、机械设备、国防军工
- 金融地产：房地产、银行、非银金融
算法模型：
- 使用线性规划模型对基金持仓进行估算，考虑真实市场约束条件。
- 通过Matlab的fmincon函数求解带约束的非线性多变量函数的最小值。
仓位限制：
- 偏股混合型基金持股仓位下限为60%
- 普通股票型基金持股仓位下限为80%

三、风格偏移因子与基金业绩归因

基金净值解构：将基金净值分解为风格暴露仓位与基准风格持仓的偏离平方和。
基金状态分类：
- D+R+：偏离度上升、相对收益上升
- D-R+：偏离度下降、相对收益上升
- D-R-：偏离度下降、相对收益下降
- D+R-：偏离度上升、相对收益下降
行业风格偏离度分析：
- 2019年7月至2020年6月、2020年12月至2021年1月中旬、2021年4月中旬至5月中旬，市场整体处于行业风格偏离占优状态。
- 2021年11月19日至26日，行业偏离度指标上升，基金超额收益提高，市场仍处于行业风格偏离占优状态。

四、基于机构行业风格偏离度构建策略

策略构建：
- 基金池：成立时间超过1年的普通股票型和偏股混合型基金
- 回测时间：2012年12月31日至2021年11月26日
- 月度换仓，将基金分为Top20、Top20%和全样本三组
策略表现：
- Top20策略累计收益率399.53%，年化收益率20.61%，夏普比率0.88
- Top20%策略累计收益率311.73%，年化收益率17.92%，夏普比率0.77
- 全样本累计收益率211.26%，年化收益率14.14%，夏普比率0.64
风险收益指标：
- 年化波动率：Top20为23.30%，全样本为22.22%
- 最大回撤：Top20为40.72%，全样本为41.29%
策略优势：
- 在宽基指数下跌年份（如2016年、2018年），Top20和Top20%组合相对宽基指数下跌幅度更小。

五、风险因素

外部风险：新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑、金融监管政策收紧
市场风险：资本市场波动对基金影响的不确定性

表格概览

表1：偏股混合型基金 D+R+、D-R+ 占比 Top20

基金代码	基金简称	基金代码	基金简称
630002.0F	华商盛世成长	519002.0F	华安安信消费服务
481017.0F	工银瑞信量化策略	007770.0F	同泰开泰混合A
660015.0F	农银汇理行业轮动	110015.0F	易方达行业领先
481006.0F	工银瑞信红利	000589.0F	光大银发商机主题
481001.0F	工银瑞信核心价值A	610005.0F	信达澳银红利回报

表2：普通股票型基金 D+R+、D-R+ 占比 Top20

基金代码	基金简称	基金代码	基金简称
673090.0F	西部利得个股精选	004716.0F	信诚量化阿尔法
001291.0F	大摩量化多策略	006604.0F	嘉实消费精选A
001054.0F	工银瑞信新金融	005037.0F	银华新能源新材料量化A
001039.0F	嘉实先进制造	004925.0F	长信低碳环保行业量化
004716.0F	信诚量化阿尔法	000729.0F	建信中小盘

表3：机构行业风格偏离度单因子 FOF 策略风险收益指标

指标	Top20策略	Top20%策略	全样本	中证800	沪深300	中证500
起始日	2012/12/31	2012/12/31	2012/12/31	2012/12/31	2012/12/31	2012/12/31
累计收益率	399.53%	311.73%	211.26%	98.50%	92.64%	120.40%
年化收益率	20.61%	17.92%	14.14%	8.32%	7.94%	9.64%
夏普比率	0.88	0.77	0.64	0.36	0.34	0.37
年化波动率	23.30%	23.13%	22.22%	23.10%	23.02%	26.13%
最大回撤	40.72%	43.17%	41.29%	50.91%	46.70%	65.20%

表4：机构行业风格偏离度的单因子 FOF 策略分年收益

年份	Top20策略	Top20%策略	全样本	中证800	沪深300	中证500
2013	19.10%	13.18%	9.28%	-2.14%	-7.65%	16.89%
2014	20.88%	20.48%	15.02%	48.28%	51.66%	39.01%
2015	59.65%	51.67%	48.57%	14.91%	5.58%	43.12%
2016	-8.98%	-10.62%	-11.88%	-13.27%	-11.28%	-17.78%
2017	24.67%	16.29%	10.65%	15.16%	21.78%	-0.20%
2018	-22.05%	-20.61%	-21.33%	-27.38%	-25.31%	-33.32%
2019	40.41%	40.70%	42.04%	33.71%	36.07%	26.38%
2020	54.68%	52.11%	45.49%	25.79%	27.21%	20.87%
2021YTD	13.12%	12.74%	5.14%	-2.41%	-6.74%	13.39%

表5：Top20 策略近期所选基金列表 (选股日：2021 年 10 月 29 日)

基金代码	基金简称	投资类型
001811.0F	中欧明睿新常态A	偏股混合型基金
001980.0F	中欧量化驱动	偏股混合型基金
001985.0F	富国低碳新经济	偏股混合型基金
002011.0F	华夏红利	灵活配置型基金
020023.0F	国泰事件驱动	偏股混合型基金
080005.0F	长盛量化红利策略	偏股混合型基金
090009.0F	大成行业轮动	偏股混合型基金
163409.0F	兴全绿色	偏股混合型基金
165313.0F	建信优势	偏股混合型基金
168102.0F	九泰锐富	灵活配置型基金
240022.0F	华宝资源优选	偏股混合型基金
288001.0F	华夏经典配置	偏股混合型基金
420005.0F	天弘周期策略	偏股混合型基金
530001.0F	建信恒久价值	偏股混合型基金
630002.0F	华商盛世成长	偏股混合型基金
660015.0F	农银汇理行业轮动	偏股混合型基金
000592.0F	建信改革红利	普通股票型基金
001825.0F	建信中国制造2025	普通股票型基金
003624.0F	创金合信资源主题A	普通股票型基金
004716.0F	信诚量化阿尔法	普通股票型基金
005825.0F	申万菱信智能驱动	普通股票型基金
673090.0F	西部利得个股精选	普通股票型基金