深度报告-20230824-安信证券-英华特-301272.SZ-乘国产替代东风_本土涡旋压缩机龙头加速成长_43页_1mb

英华特公司深度分析报告总结

多项声明与基本信息

• 报告版权属安信证券股份有限公司。
• 上市公司股票代码：301272SZ，投资评级：买入-A，首次评级，6个月目标价9116元，2023年8月23日股价6641元。

核心观点

• 当前国内涡旋压缩机市场由外资品牌主导，但国产化加速在即，英华特作为内资龙头企业，因技术优势、性价比及错位竞争策略有望充分受益。
• 热泵与冷冻冷藏市场份额稳固（均稳居国产品牌前列），商用空调应用是未来增长主要引擎。
• 2023-2025年财务预测：年复合收入增速34%，净利润增速40%；估值参考2023年50X PE 及FCFE模型，目标价对应11.17元/股。

业绩与行业趋势回顾

• 成立与成长：自2013年实现量产，专注热泵/商用空调/冷冻冷藏/电驱动车用四大领域产品线。
• 收入与利润高增长：2018-2022年复合收入增长率236%→净利润增长率359%。
• 市场格局：外资寡头长期垄断，市占率99%以上，英华特2022年国内占比56%，但海外拓展加速（境外收入复合增速433%）。

国产替代逻辑

• 技术与成本优势：匹配其核心竞争力，性价比较外资高10%-20%，主要采用 **“追跟定价”**策略。
• 需求驱动因素：下游包括热泵、商用空调、冷链物流受益于国家“新基建”与“煤改电”政策；转子压缩机在大匹数市场威胁有限，涡旋压缩机具备不可替代优势。
• 战略方向：优先布局长期被忽视的热泵与冷链应用，后发力商用空调设备市场，客户体系包括格力、美的、长虹等知名家电厂商。

财务与盈利测试结果

• 关键假设预测：
  • 2023-2025年复合收入增速 41%；净利润增速 52%-42%-35%。
  • 各业务毛利率从 2174% 提升至 2864%，EBIT利润率或提升至 204%。
• 估值结论：
  • PE 估值：2023年参考可比公司均值22.36X计算，给予50X PE（目标价9116元，对应6个月）。
  • FCFE模型：权益价值11.17元/股，动态PE估值迭代基于成长性提升。

风险提示

• 宏观调控政策不利商用空调需求、大宗原材料（如铜、铝）价格波动、汇率风险（人民币贬值）、竞争技术风险（转子压缩机市场侵蚀低匹数份额）。

注：报告目录与附录（图表目录、杜邦分析、盈测表格等）略。