深度报告-20220805-国盛证券-众生药业-002317.SZ-创新药布局厚积薄发_转型成功曙光已现_29页_2mb

众生药业（002317.SZ）总结

核心内容

众生药业是国内老牌中药企业，近年来积极布局创新药领域，推动战略转型。公司主业以中成药为核心，同时发展化学药业务，并通过创新药平台“众生睿创”布局抗流感、NASH、新冠药物等重大疾病领域，有望在近两年实现转型成功。公司还通过股票激励和员工持股计划增强核心团队的驱动力，推动业绩持续增长。

主要观点

• 中药业务为核心：公司中成药板块占收入六成左右，毛利贡献超七成，是公司主要利润来源。
• 化药板块稳健恢复：化药业务在疫情后快速恢复，2021年营收同比增长17.36%，毛利率稳定在50%左右。
• 创新药布局加速：众生睿创于2018年成立，专注于流感、NASH、新冠等领域的创新药研发，目前已有多个项目进入临床试验阶段，其中ZSP1273和ZSP1601分别处于III期和II期临床试验。
• 业绩增长显著：2021年公司整体营收同比增长28.13%，归母净利润同比增长165.08%，2022年Q1仍保持增长趋势。
• 估值合理，具备提升空间：公司合理市值预计在2022-2024年分别为152.01亿元、177.14亿元、187.92亿元，当前PE为23.7倍，存在提升空间。
• 激励计划推动增长：2022年推出股票激励和员工持股计划，设定2022-2024年营收和净利润增长目标，以推动公司持续发展。

关键信息

中药板块

• 核心产品：复方血栓通系列、脑栓通胶囊、众生丸、清热祛湿颗粒等。
• 市场表现：2021年中成药营收15.61亿元，同比增长34.45%；毛利率达78.41%。
• 政策支持：受益于中药政策周期到来，中药板块回暖，业绩反弹明显。

化药板块

• 主要产品：包括头孢类抗生素、抗病毒药物、抗过敏药物、胃黏膜保护剂等。
• 市场表现：2021年化药营收7.37亿元，同比增长17.36%；毛利率约50%。
• 政策机遇：公司多个产品通过仿制药一致性评价，受益于国家集采政策，市场占有率提升。

创新药平台“众生睿创”

• 成立背景：2018年成立，聚焦流感、NASH、呼吸系统疾病等领域的创新药研发。
• 融资情况：2020年完成B轮融资，投后估值27.8亿元，公司持股62.51%。
• 研发进展：
  • ZSP1273（治疗、预防甲型流感和人患禽流感的RNA聚合酶抑制剂）已进入III期临床试验，预计2023年提交NDA。
  • ZSP1601（治疗NASH的创新药）已进入II期临床试验，预计销售峰值达15亿元。
  • RAY1216（新冠3CL蛋白酶抑制剂）I期临床试验结果良好，有望在2023年完成II/III期临床试验并提交NDA。

股票激励计划

• 激励对象：董监高、中层及业务骨干，总规模1154万股，占公司总股本的1.42%。
• 业绩考核：
  • 2022年：营收增速不低于10%或净利润增速不低于12%。
  • 2023年：营收增速不低于21%或净利润增速不低于25%。
  • 2024年：营收增速不低于33%或净利润增速不低于40%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为3.47亿元、4.21亿元、5.04亿元，同比增长25.1%、21.2%、19.8%。
• 估值：采用分部估值法，中成药、化药板块采用可比公司估值，创新药板块采用DCF估值，预计合理市值分别为152.01亿元、177.14亿元、187.92亿元，对应PE分别为35倍、28倍、24倍。

风险提示

• 临床试验进展不及预期：创新药研发周期长，存在临床试验失败或进展缓慢的风险。
• 创新药研发失败风险：创新药研发存在失败可能，影响公司未来盈利。
• 中成药销售不及预期：受市场竞争、政策变化等因素影响，中成药销售可能不达预期。

财务数据概览

总结

众生药业在中药领域具有深厚积累，并通过创新药平台“众生睿创”积极布局抗流感、NASH、新冠等领域的创新药研发，推动公司战略转型。随着中药政策周期到来和疫情后市场恢复，公司主业回暖，业绩持续增长。创新药管线丰富，具备较大的市场潜力，未来有望成为新的业绩增长点。公司通过激励计划和员工持股计划增强团队动力，推动业绩持续增长。估值合理，具备提升空间，预计未来三年公司合理市值将逐步提升，给予“买入”评级。