2017-国防军工行业军工集团精品研究系列之一：中国航天科技集团，航天事业蓬勃发展，资产整合加速可期-20170814-申万宏源-33页-2mb

中国航天科技集团资产整合与投资分析总结

核心内容

中国航天科技集团作为国内航天科技工业的主导力量，正积极推进资产证券化进程。根据集团规划，预计在“十三五”期间，资产证券化率将从当前的22%提升至45%。该集团在“十二五”期间实现了四大主业的显著突破，包括宇航系统、导弹武器系统、航天技术应用及服务产业，盈利能力在军工集团中处于第一梯队。

主要观点

• 行业增长明确：航天行业是国家重点支持领域，具有明确的增长预期和战略意义。
• 盈利能力强劲：集团在“十二五”期间实现了营收和利润的双增长，2016年在中央企业负责人经营业绩考核中排名第一。
• 资产整合潜力大：集团下属科研院所拥有大量优质体外资产，资产证券化率较低，存在较大的整合空间。
• 资本运作经验丰富：集团历史上多次成功进行借壳上市、IPO、资产注入等资本运作形式，具备丰富的经验。

关键信息

资产证券化现状

• 集团总资产口径资产证券化率为22%，在央企军工集团中排名靠后。
• 上市公司营收和净利润分别占集团总营收和净利润的18%和19%，表明集团资产证券化仍有较大提升空间。

资本运作历史与规划

• 历史运作：集团通过内部重组、外部并购、借壳上市等方式进行资本运作，已推动3家子公司上市。
• 未来规划：计划在“十三五”末将资产证券化率提升至45%，并建立以集团公司为母公司、控股各板块上市子公司的母子公司体制架构。

上市公司整合潜力评分体系

基于以下四个维度对集团旗下13家上市公司进行评分，形成资产整合潜力排行榜：

1. 主营业务与集团“十三五”规划重点发展板块的契合度
2. 上市公司市值规模
3. 与集团内部资源整合战略的契合度
4. 与集团外部并购战略的契合度

推荐标的

• 重点推荐：中国卫星、航天机电、南洋科技
• 建议关注：康拓红外、航天电子、航天动力
• 外延并购思路：推荐关注四维图新
• 内部整合思路：推荐关注南洋科技

投资评级与估值

随着国企改革、科研院所改制和军民融合政策的持续推进，集团资产证券化有望取得重大进展，为相关上市公司带来显著的业绩增厚机会。我们认为，未来集团在资本运作方面的进展将是股价表现的重要催化剂。

股价表现的催化剂

1. 国企改革、院所改制、军民融合等相关政策的出台或持续推进。
2. 集团“十三五”资本运作规划的顺利实施。

核心假设风险

1. 改革配套政策的落实不达预期。
2. 国防预算占GDP比重下降。
3. 集团领导班子的人事变动。
4. 集团内部资本经营思路发生重大变化。

资产整合潜力排行榜

资产整合路径猜想

1. 以现有上市公司为平台进行资产整合：如航天机电、航天电子等公司通过收购所属院所资产实现整合。
2. 借壳上市：形成新的上市公司平台，如中国卫星和航天电子通过借壳上市成为集团下属上市公司。
3. 外延并购：拓展新业务，如四维图新收购荷兰图景公司巩固市场地位。
4. 推动优质公司IPO：如航天工程、康拓红外、乐凯新材在2015年完成IPO。

集团业务与产业布局

宇航系统

• 运载火箭：集团拥有近20种型号的运载火箭，包括长征五号、七号等。
• 卫星：研制和发射了200余颗卫星，涵盖北斗导航、气象、通信等多个领域。
• 载人飞船与深空探测器：承担“神舟”飞船和深空探测器的研制、生产和发射任务。

导弹武器系统

• 导弹系统：包括FN、FB、LY、CX系列等，具备完整配套能力。
• 火箭弹系统：涵盖多种型号，用于火力打击。
• 无人机系统：包括CH系列和PW系列，部分产品处于国际领先地位。

航天技术应用产业

• 卫星应用产品：如卫星遥感、导航、通信等。
• 新材料产品：包括特种材料、磁条、磁卡、薄膜等。
• 汽车零部件及特种车辆：如运输车、自卸车等。
• 航天特种技术应用：包括传感器、调节阀、换向阀、各种泵等。
• 节能环保装备：如高效传热热控设备、烟气脱硫技术等。
• 新能源设备：包括电励磁直驱风电机组、太阳能电池等。

航天技术服务产业

• 卫星及其地面运营服务：如中国卫通集团有限公司。
• 金融服务：如航天科技财务有限责任公司。
• 国际化服务：如中国长城工业集团有限公司。
• 信息与软件服务：如北京神舟航天软件技术有限公司。

政策支持与改革背景

• 国家层面出台多项政策支持军工集团资产证券化工作，包括《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》、《关于军工企业股份制改造的指导意见》等。
• 集团层面积极响应，计划在“十三五”期间大力推动资源重组和上市公司资本运作。

总结

中国航天科技集团具备明确的行业增长预期和强大的盈利能力，未来在资产证券化和资本运作方面有较大潜力。通过多维度评分体系，我们筛选出具有较高资产整合潜力的上市公司，并提出相应的投资建议。随着政策的推进和集团战略的实施，航天科技集团有望在“十三五”期间实现重大发展，为相关上市公司带来显著的业绩增厚机会。