20220417-天风证券-中国建筑-601668.SH-21FY业绩超市场预期_重视地产链核心资产价值_4页_1mb

中国建筑（601668）2021年业绩及展望总结

核心内容

中国建筑在2021年（21FY）实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到1.89万亿元，同比增长17%，较2019年复合年增长率（CAGR）为15%。归属于母公司净利润为514亿元，同比增长14%，CAGR为11%。尽管2021年第四季度收入增速有所放缓，但整体仍表现强劲，且公司宣布了2022年分红预案，拟派发现金红利104.9亿元，占2021年归母净利润的20.4%，延续了近年来分红比例上升的趋势。

主要观点

• 业务增长：2021年公司房建、基建、地产收入分别增长15%、18%、22%，其中房建和基建业务增长保持韧性，而地产销售额虽有所下降，但增速仍优于行业平均水平。
• 毛利率改善：2021年综合毛利率为11.3%，同比增长0.5个百分点，其中第四季度毛利率达到13.3%，同比提升1.9个百分点。房建和基建业务毛利率明显改善，但地产业务毛利率下降5.1个百分点。
• 费用与减值：研发费用率提升至2.1%，为首次超过2%。由于地产风险事件，公司2021年减值损失同比大幅增长244%，影响净利率。
• 现金流：2021年经营活动现金流净流入144亿元，投资活动现金流净流出324亿元。公司收现比同比提升1个百分点，达到107%，维持较好水平。
• 资产负债率：2021年末资产负债率为73.2%，同比下降0.5个百分点，但带息负债比率上升2个百分点。
• 估值与评级：分析师维持“买入”评级，目标价为9.52元，对应2022年PE为7.1倍。公司未来三年（2022-2024）归母净利润预测分别为562亿、636亿、725亿，预计年均增长率为9%、13%、14%。

关键信息

• 2021年业绩亮点：
  • 营收1.89万亿元，同比增长17%。
  • 归母净利润514亿元，同比增长14%。
  • 分红比例提升至20.4%。
• 业务细分表现：
  • 房建收入1.15万亿元，同比增长15%。
  • 基建收入4,100亿元，同比增长18%。
  • 地产收入3,309亿元，同比增长22%，但2022年前两个月地产销售额同比下滑40%。
• 毛利率变化：
  • 综合毛利率11.3%，同比提升0.5个百分点。
  • 房建、基建毛利率分别提升1.1和1.9个百分点，地产毛利率下降5.1个百分点。
• 现金流状况：
  • 经营活动现金流净流入144亿元，投资活动现金流净流出324亿元。
  • 收现比达到107%，同比增长1个百分点。
• 财务预测：
  • 2022-2024年归母净利润预测分别为562亿、636亿、725亿。
  • 2022-2024年EPS分别为1.34元、1.52元、1.73元。
  • 2022-2024年PE分别为4.51倍、3.98倍、3.50倍。
• 风险提示：
  • 地产投资增速不及预期。
  • 基建投资增速不及预期。
  • 订单收入转化节奏放缓。
  • 现金回收效果低于预期。
  • 减值风险。

估值对比

总结

中国建筑在2021年展现出强劲的业绩增长，尤其在房建和基建业务方面表现突出，尽管地产业务面临一定压力，但整体盈利能力稳定。公司重视现金流管理，维持较好的收现比，并持续提升分红比例，展现出稳健的财务策略。分析师维持“买入”评级，认为公司在地产行业变革中具备核心资产价值，未来增长潜力较大。然而，需关注地产投资增速、基建投资增速、订单转化效率及减值风险等潜在挑战。