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汇川技术（300124 CH）投资总结

核心内容

汇川技术（300124 CH）是一家专注于工业自动化产品研发、生产与销售的中国公司，其核心产品包括变频器、伺服驱动器、PLC等。公司凭借在伺服驱动器和变频器领域的领先技术，不仅受益于工业机器人产业的上升周期，还能够抓住中国电动车和工业自动化行业的长期趋势。报告初次将汇川纳入研究范围，给予买入评级，目标价为人民币51元，隐含上涨空间43%。

主要观点

• 行业趋势：汇川技术能够搭上电动车、工业自动化与工业机器人等长期趋势。
• 电动车市场：公司新能源业务（主要为电动车驱动器）预计2016-2017年营收年复合增长率达60%，受益于政府抗污政策、与宇通的独家合作以及切入电动乘用车市场。
• 工业自动化：随着“智能制造”政策的推动，汇川的运动控制业务（伺服系统）预计2016-2017年营收年复合增长率达35%。
• 工业机器人：公司致力于成为工业机器人关键零组件制造商，已具备伺服驱动器与编码器，工业机器人控制器与机械视觉系统已进入客户审核阶段，预计未来几年将带来显著增长。
• 盈利预期：公司预计2016-2017年每股收益年复合增长率为24%，2013-2015年复合增长率已达33%。净资产收益率预计从2015年的20%增长至2017年的24%。
• 估值分析：目标价人民币51元基于35倍2017年预估市盈率，高于历史平均市盈率，但分析师认为该倍数不算过高。

关键信息

公司简介

• 汇川技术成立于2003年，专注于工业自动化产品。
• 主要产品包括低压变频器、一体化与专用驱动器、伺服系统、PLC。
• 截至2014年底，公司拥有3,015名员工，其中662人为研发人员。

财务表现

• 营收增长：2013-2015年营收复合增长率达31%，2016-2017年预计达27%。
• 毛利率与营业利润率：2015年预估毛利率49.5%，营业利润率24.0%。预计2016-2017年毛利率与营业利润率将维持在49-50%与24-25%之间。
• 股利分配：公司过去4年股利分配率通常在60-70%之间，预计未来仍将维持高股利分配率。
• 资产负债表：公司净现金部位稳定，负债权益比为负，财务状况稳健。

股票表现

• 2015年9月30日收盘价为人民币35.71元。
• 市净率（2015F）为7.30倍，市盈率（2015F）为37.3倍。
• 2016-2017年预计市盈率分别为30.7倍与24.4倍。

产品线

• 变频器：公司在中国电梯变频器市场占有30-40%的市场份额。
• 伺服系统：公司已从伺服驱动器扩展至伺服马达与编码器，提供更全面的解决方案。
• PLC：公司生产可程控器（PLC），用于控制自动化系统。
• 新能源业务：主要为电动车驱动器，用于控制电动车马达的电流与电压。

政策支持

• 中国政府对电动车产业的大力支持，包括“十城千辆”计划、《节能与新能源汽车产业发展规划》等。
• 政府政策推动工业自动化和智能制造，为汇川提供增长动力。

股东结构

• 大股东为深圳市汇川投资有限公司，持股19.61%。
• 其他主要股东包括朱兴明、刘国伟、李俊田等，合计持股48.88%。

投资建议

• 初次纳入研究范围，给予买入评级。
• 目标价人民币51元，基于35倍2017年市盈率计算。
• 估值处于中期水平，未来增长潜力大。

总结

汇川技术凭借在工业自动化和电动车领域的技术优势，有望在未来几年内实现持续增长。其产品线覆盖伺服驱动器、变频器、PLC等，具备较强的市场竞争力。公司与宇通的独家合作以及在电动车市场的拓展，使其在新能源领域具有显著增长潜力。同时，随着“智能制造”政策的推动，汇川在工业自动化领域的业务也将受益。公司财务稳健，净现金部位稳定，盈利能力和股利分配率良好，为投资者提供长期价值。因此，分析师认为汇川技术具备良好的投资前景，给予买入评级。