农产品行业研究专题系列之一：糖板块上涨行情开启了吗？-20190404-长江证券-20页_2mb

农产品行业：糖板块上涨行情开启了吗？

核心内容概览

本报告探讨了2018年9月至2019年3月期间国际原糖价格的上涨行情是否具有可持续性，分析了全球糖市供需基本面的变化以及中国国内糖价的走势。

主要观点与关键信息

一、国际糖价上涨行情的驱动因素

1. 巴西大幅减产：巴西是全球最大的糖出口国，2018/19榨季预计产量为3060万吨，同比下滑21.3%，导致糖市基本面边际改善。
2. 制糖用蔗比下降：巴西中南部地区2019年3月16日的制糖用蔗比为35.35%，低于上年同期的46.73%，表明糖厂更倾向于生产乙醇。
3. 油价上涨：2018年10月原油价格达到阶段性高点，推动乙醇需求，进而影响糖价上涨。油价与糖价走势呈正相关。
4. 政策与市场因素：巴西政府支持乙醇产业，推动乙醇产量增加，而糖价低迷时，糖厂更倾向于乙醇生产。

二、全球糖市供需基本面分析

1. 产量变化：USDA预计2018/19榨季全球糖总产量为1.86亿吨，同比下滑4.47%。
2. 库存状况：全球糖市库销比为29.7%，较上榨季上涨0.29%，仍处于较高水平，糖价上涨空间有限。
3. 印度的出口政策：印度政府出台多项措施刺激糖出口，包括降低出口关税、增加出口配额等，可能对糖价形成压力。
4. 巴西产量趋势：巴西减产的核心因素是制醇需求走强，但2019/20榨季若制醇用蔗比下降，糖产量可能恢复。

三、中国国内糖价走势预测

1. 政府收储政策：2018/19榨季中国计划收储50万吨白糖，同时上调进口税率，抑制外糖流入。
2. 产量变化：预计2018/19榨季国内糖产量增长2.81%，达到1060万吨，供需缺口缩小至185万吨。
3. 进口限制：配额外进口糖关税税率高达90%，抑制进口糖增加，但仍有走私风险。
4. 价格预期：农业部预计2018/19榨季国内糖价将在5200~5700元/吨左右波动。

后市展望

• 国际糖价：短期内因巴西减产及油价上涨有所反弹，但全球库销比仍处高位，糖价上涨行情需待供需缺口信号出现。
• 国内糖价：受政府收储和进口政策影响，糖价上涨受限，预计在5200~5700元/吨区间波动。
• 风险提示：
  • 印度糖出口量不达预期。
  • 主要产糖国极端气候频发，影响产量。
  • 全球糖库存高企，压制价格上涨。

结论

尽管国际原糖价格在2018年9月至10月间出现快速上涨，但全球糖市供需基本面尚未出现实质性好转。国内糖价受政策调控影响，上涨受限，预计在5200~5700元/吨区间波动。未来糖价走势将取决于巴西产量变化、印度出口政策及全球库存情况等多重因素。

图表与数据支持

• 图1：国际原糖价格上涨32.4%（2018年9月27日至10月25日）
• 图2：全球糖行业生产格局（2018/19榨季）
• 图3：全球主要出口国出口量占总出口量比例（2018/19榨季）
• 图4：巴西糖产量预计下滑至3060万吨
• 图5：巴西糖产量全球占比变化
• 图6：巴西中南部甘蔗产量占比达90%以上
• 图7：巴西中南部糖产量占比达90%以上
• 图8：巴西甘蔗种植面积下滑
• 图9：巴西中南部甘蔗入榨量连续下滑
• 图10：巴西乙醇产量走势
• 图11：巴西制糖/制醇用蔗比例变化
• 图12：巴西原糖价格走势
• 图13：巴西乙醇价格走势
• 图14：巴西原油与乙醇比价关系
• 图15：油价与糖价正相关走势
• 图16：印度糖产量及增速
• 图17：印度甘蔗最低支持价提升
• 图18：印度甘蔗单位面积效益最高
• 图19：印度糖消费量及增速
• 图20：印度糖出口量及占产量比重
• 图21：印度糖生产成本高于全球平均
• 图22：印度政府刺激糖出口的政策
• 图23：全球糖库存高企
• 图24：全球库销比连续三年上行
• 图25：预计糖市盈余量收窄，糖价涨幅有限
• 图26：中国三大糖主产区产量占比
• 图27：预计中国糖产量同比增长2.81%
• 图28：中国甘蔗种植面积变化
• 图29：广西与云南甘蔗种植面积变化
• 图30：广西成品糖产量变化
• 图31：内蒙古成品糖产量变化
• 图32：中国糖进口来源国结构
• 图33：中国糖进口量变化
• 图34：巴西配额内外进口糖估算指数
• 图35：巴西糖与柳糖价差
• 图36：进口糖利润空间约2000元/吨
• 图37：中国糖库销比趋势下行但仍处高位

数据表支持

• 表1：全球主要产糖地区榨季起止时间
• 表2：巴西乙醇燃料计划发展过程
• 表3：巴西2018/19榨季糖与乙醇产量变化
• 表4：巴西糖供需平衡表（USDA）
• 表5：2018年糖价与原油价格走势
• 表6：印度2018/19榨季出口政策
• 表7：印度糖供需平衡表（USDA）
• 表8：全球糖供需平衡表（USDA）
• 表9：配额外进口糖关税保障措施
• 表10：中国糖供需平衡表

分析师信息

• 陈佳：执业证书编号：S0490513080003
• 李秋燕：执业证书编号：S0490518080001
• 联系方式：(8621) 61118733，x chenjia2@cjsc.com.cn，liqy2@cjsc.com.cn

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级
• 基准指数：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准。

风险提示

1. 印度糖出口量不达预期
2. 主要产糖国极端气候频发致产量不达预期