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张家界深度研究报告总结

核心内容

张家界旅游集团股份有限公司（股票代码：000430.SZ）是中国旅游板块第一家上市公司，成立于1992年，1996年上市，被誉为“山水旅游第一股”。公司通过不断整合资产，聚焦主业，主要经营武陵源景区内的环保客运、观光电车、索道等，以及宝峰湖景区、张家界国际大酒店等。

主要观点

1. 公司定位与业务结构
   张家界旅游集团是张家界市唯一的上市平台，其核心业务集中在武陵源景区内，涵盖环保客运、索道、观光电车等。公司通过收购和资产注入，持续优化主营业务结构，提高资产证券化率。

2. 管理层变动与战略调整
   赵文胜先生自2016年起担任董事长，提出以利润为导向的发展思路，强调市场化运作。公司计划推进外延并购，以提升整体实力。

3. 定增与募投项目
   公司启动定增，拟募集12亿元用于大庸古城项目，该项目预计2018年8月开园。大庸古城作为公司首个大型休闲游项目，旨在满足过夜游客需求，丰富旅游产品结构，推动公司从自然景观旅游向文化体验旅游转型。

4. 交通改善与景区提价
   张家界市在“十三五”期间将全面迈入高铁时代，黔张常快铁和张吉怀高铁的开通将显著改善交通，提升景区可达性。同时，武陵源景区存在提价预期，有望带动业绩增长。

5. 财务表现与盈利预测
   公司2016年净利润为61百万，预计2017-2019年分别增长至73百万、89百万和107百万，对应EPS分别为0.23、0.28和0.33元。公司市盈率从2016年的54倍逐步下降至2019年的31倍，估值逐步回归合理区间。

6. 投资建议与目标价
   投资评级为“推荐”，目标价为13.5-13.5元。公司未来业绩增长潜力较大，尤其在大庸古城项目投产后，将逐步释放业绩弹性。

关键信息

• 股权结构：张家界市国资委为实际控制人，通过经投集团和张家界土地房产公司合计持股32.44%。
• 景区资源：武陵源景区为核心景区，包含多个景点和交通设施，如环保客运、杨家界索道、十里画廊观光电车、宝峰湖景区等。
• 外延发展：公司未来有望整合西线、南线、东线旅游资源，推动全域旅游发展。
• 财务指标：2016年公司资产负债率为66.1%，市净率4.75倍；预计2017-2019年净利润分别为73百万、89百万、107百万，净利润率稳步提升。
• 风险提示：杨家界索道可能因分流而客流减少，武陵源景区客流可能下滑。

投资要点总结

• 核心景区运营：武陵源景区环保客运、索道、观光电车等业务为公司主要利润来源，游客渗透率高，具有较强的盈利能力。
• 大庸古城项目：预计2018年8月开园，为公司带来新的利润增长点，但短期内因折旧摊销和财务费用，业绩承压。
• 交通改善：高铁和机场扩建将提升景区可达性，带动客流增长，尤其是过夜游客。
• 景区提价预期：核心景区存在提价空间，有助于提升收入和利润。
• 外延整合：公司未来有望通过并购等方式，进一步整合张家界市旅游资源，提升市场竞争力。

财务预测

投资评级

• 投资评级：推荐
• 目标价：13.5-13.5元
• 评级变动：首次评级

风险提示

• 杨家界索道客流可能因分流而减少
• 武陵源景区整体客流存在下滑风险

总结

张家界旅游集团作为中国旅游板块的龙头企业，具备良好的资源基础和增长潜力。公司通过定增启动大庸古城项目，旨在提升休闲游产品结构，满足过夜游客需求。随着高铁和机场的改善，景区客流有望进一步提升，同时存在提价空间，推动业绩增长。尽管短期内因项目建设带来的折旧和财务费用压力，公司仍具备长期增长动力，值得投资者关注。