20160823-广发证券-张家界-000430.SZ-上半年索道客流下滑明显_古镇项目持续推进_15页_889kb

张家界（000430.SZ）2016年上半年总结

核心内容概览

张家界公司2016年上半年实现营业收入2.42亿元，同比下降0.03%；归属于母公司净利润3,504.90万元，同比下降29.15%。整体盈利能力受到客流量下滑和期间费用率上升的影响，毛利率和净利率分别下降5.64个百分点和5.47个百分点，期间费用率上升1.56个百分点至16.61%。公司对大庸古城项目给予高度期待，同时未来交通改善被视作推动客流增长的重要因素。

主要观点

• 盈利下降：公司上半年盈利显著下滑，主要受杨家界索道客流大幅下降及联合售票政策取消影响。
• 分业务表现：环保客运是公司主要盈利来源，保持稳定增长；宝峰湖盈利迅速提升；杨家界索道和观光电车业务下滑明显。
• 客流下滑：整体客流量同比下降3.35%，其中杨家界索道客流量下降35.43%，主要受天子山索道分流影响。
• 大庸古城项目：公司拟通过增发募集资金12亿元用于投资大庸古城项目，总投资18.83亿元，预计2018年国庆节投入营运，项目建成后有望显著提升公司业绩。
• 交通改善预期：多条铁路（黔张常高铁、安张衡铁路、张吉怀铁路、包海高铁）处于规划建设中，预计未来将改善区域交通，提升游客量。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2.42亿元，同比下降0.03%。
• 净利润：3,504.90万元，同比下降29.15%。
• 毛利率：39.53%，同比下降5.64个百分点。
• 净利率：14.51%，同比下降5.47个百分点。
• 每股收益：0.11元，同比下降29.15%。
• EPS预测：2016-2018年分别为0.33元、0.37元、0.41元。

分业务营收与毛利

客流量情况

• 整体客流量：295.02万人次，同比下降3.35%。
• 环保客运：151.59万人次，同比增长15.16%。
• 宝峰湖：36.10万人次，同比下降8.91%。
• 杨家界索道：51.02万人次，同比下降35.43%。
• 观光电车：46.66万人次，同比下降1.58%。

大庸古城项目

• 项目投资：总投资18.83亿元，拟通过增发12亿元募集资金，增发价不低于10.39元。
• 项目进度：6月13日以9.46亿元竞得项目用地，6月21日正式动工，预计2017年9月完成土建，2018年国庆节投入运营。
• 项目效益：预计年营收4.85亿元，年净利润1.85亿元，经济效益良好。

未来交通规划

• 黔张常高铁：预计2019年建成通车，将大幅缩短张家界与周边城市及中西部主要城市之间的通勤时间。
• 张吉怀高铁：预计2016年底开工，设计时速350公里，缩短东线与西线景区之间的交通时间。
• 安张衡铁路：处于预可研阶段，计划2017年开工。
• 包海高铁：全长3000多公里，设计时速350公里，投资估算4200亿元，目前纳入“十三五”建设规划。

未来看点

• 大庸古城项目：项目持续推进，预计未来将显著提升公司业绩。
• 交通改善：高铁和高速公路建设将改善区域交通，提升游客量和旅游体验。
• 全域旅游布局：公司推动“一城一区、错位发展”及“三星拱月”战略，构建全域旅游格局。

风险提示

• 索道客流不达预期：若索道客流量低于预期，将影响公司盈利能力。
• 新项目进度不达预期：大庸古城项目若进度滞后，可能影响预期收益。
• 自然灾害：可能对景区运营造成影响，降低客流量和收入。

投资评级

• 公司评级：首次覆盖给予“谨慎增持”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。

结论

张家界公司2016年上半年盈利受多重因素影响出现下滑，其中杨家界索道和观光电车业务下滑显著。然而，公司正积极推进大庸古城项目，且未来交通网络的改善有望带动客流增长，支撑公司长期发展。尽管存在一定的风险，但公司仍具备较强的盈利能力和增长潜力，值得投资者关注。