20130606-中投证券-张家界-000430.SZ-游客增速反弹可期_杨家界索道前景看好_15页_621kb

张家界旅游集团投资分析总结

核心内容概述

本报告由中投证券发布，分析张家界旅游集团的市场前景与投资价值。报告指出，张家界景区具备较大的增长潜力，尤其是杨家界索道和环保车等业务将为公司带来业绩增长。公司当前股价为8.38元，6-12个月目标价为10.50元，评级为“推荐”。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 张家界旅游集团股份有限公司的控股股东为张家界市经济发展投资集团有限公司。
• 公司的主营业务包括环保客运、观光电车、宝峰湖、张国际酒店等。
• 公司通过环保车和旅行社掌控游客流向，是景区的“无冕之王”。

2. 游客增速与市场前景

• 2013年1-4月游客同比下滑2.4%，主要受修路、禽流感、降水增多及限制公务消费等因素影响。
• 随着上述利空因素逐渐消退，预计2013年下半年游客增速将恢复性反弹，全年增长约4%。
• 未来4年（2014-2017），武陵源景区游客年增速预计在11%-13%之间。

3. 杨家界索道

• 杨家界索道预计在2013年第四季度建成运营，将成为游客游览武陵源的重要通道。
• 预计杨家界索道市场培育成熟后，可实现年接待游客140-150万人次，增厚EPS 0.13-0.14元。
• 索道运营成本约1810万元/年，单程票价预计67元，政府分成约7元，实际所得约53元/人。
• 杨家界索道将有助于游客分流，提升景区整体接待能力，成为重庆游客首选。

4. 环保客运

• 环保车是武陵源景区唯一的代步工具，乘坐率接近100%。
• 环保车运营成本较高，毛利率基本持平，预计2013-2015年收入分别为2.03、2.37、2.44亿元，毛利润分别为1.45、1.76、1.69亿元。
• 环保车运营将受益于景区客流增长，公司对环保车的控制是其盈利的重要保障。

5. 宝峰湖

• 宝峰湖是武陵源唯一的湖泊景点，开发面积仅占1/3，公司计划进行整体开发。
• 宝峰湖具备良好的空气质量，适合开发休闲游产品。
• 预计2013-2015年收入分别为61.22、67.34、72.73百万元，毛利润分别为40.74、45.59、49.85百万元。

6. 十里画廊

• 十里画廊位于天子山脚下，是游客游览的热门路线。
• 2013-2015年预计收入分别为63.86、70.24、75.86百万元，毛利润分别为36.71、40.94、44.66百万元。
• 与天子山、袁家界等景区形成连线，提升整体游览体验。

7. 张国际酒店

• 张家界国际大酒店将在2013年进行重新装修，短期内可能影响业绩，但2014年起有望改善。
• 预计2013年收入将下降，2014年收入回升至15.31百万元，毛利润4.05百万元。

8. 周洛景区

• 周洛景区产品特色不明显，盈利能力弱，短期内难有起色。
• 预计2013-2015年收入与毛利润均保持稳定，无显著增长预期。

9. 盈利预测与估值

• 2013-2015年预计EPS分别为0.33、0.44、0.54元。
• 原有业务合理估值为7.26元，杨家界索道合理估值为2.86-3.3元，总目标价为10.5元。
• 公司PE、PB、EV/EBITDA等估值指标持续下降，显示市场对其未来增长的预期较高。

风险提示

• 杨家界索道建设进度低于预期
• 外部交通建设进度低于预期
• 资本开支高于预期
• 降水增多及突发性事件可能影响游客量

投资建议

• 建议投资者逢低买入，期待未来6-12个月的股价上涨
• 预计未来6-12个月内股价升幅在10%-30%之间

研究团队

• 张镭：中投证券首席行业分析师，清华大学经济管理学院MBA
• 刘越男：中投证券餐饮旅游行业分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士

估值与财务指标

• 2012年净利润为101百万元，2013年预计为106百万元
• 2013-2015年预计净利润分别为106、143、175百万元
• 2013年每股收益为0.33元，2015年预计为0.54元
• 2013年P/E为25.73，2015年预计为15.58
• 2013年P/B为5.56，2015年预计为3.37
• 2013年EV/EBITDA为15，2015年预计为10

结论

张家界旅游集团具备良好的发展潜力，尤其是杨家界索道和环保车等业务将显著提升公司业绩。随着外部交通改善和游客需求恢复，公司未来增长可期，值得投资者关注。