20180505-广发证券-由失业率和油价看美国通胀前景_11页_1mb

美国通胀前景分析总结

核心内容

本报告分析了美国失业率和油价对通胀的影响，并结合地产和资本开支数据，预测美国二季度经济将继续扩张，三季度通胀或将跳升。

主要观点

1. 失业率新低，就业市场仍处高景气度

• 4月非农新增就业：16.4万人，高于前值13.5万人。
• 失业率：降至3.9%，创2001年以来新低，前值为4.1%。
• 就业参与率：62.8%，略低于前值62.9%。
• 私营部门就业：新增16.8万人，高于前值10.2万人。
• 制造业就业：新增2.4万人，高于前值2.2万人。
• 平均时薪同比：2.6%，略低于前值2.7%。
• 就业市场整体状态：仍处于较高景气度，表明劳动力市场强劲。

2. 失业率跳低或助推服务型通胀回升

• 失业率与服务型通胀：存在高度负相关性，失业率领先服务型通胀3个月。
• 预测影响：4月失业率降至3.9%，预计三季度服务型通胀将出现跳升。
• 对CPI的贡献：服务型通胀预计为三季度CPI同比额外贡献0.1个百分点。
• 服务型通胀权重：占CPI权重的59.11%，是通胀的主要驱动因素。

3. 油价低基数效应推动能源分项通胀走高

• 能源分项权重：占CPI权重的7.69%，是CPI的重要组成部分。
• 油价影响：若油价维持现状，4-8月能源分项对CPI同比的拉动将分别为0.6%、0.8%、1.0%、1.2%和0.9%。
• 3月拉动：仅为0.54%，显示低基数效应明显。
• 油价回调风险：即使略有调整，拉动幅度或难低于0.5%。

4. 贸易摩擦等因素推动商品型通胀

• 商品型通胀权重：占CPI权重的19.90%。
• 综合影响：服务型与能源分项通胀的回升叠加贸易摩擦对商品型通胀的影响，预计二三季度CPI同比将加速回升。
• 年内CPI高点预期：维持接近3%的预期。

5. 地产和资本开支上升周期仍延续

• 建筑业表现：新增就业1.7万人，时薪增速达3.53%，表现最佳。
• 专业和商业服务业：新增就业5.4万人，时薪增速2.22%，显示企业资本开支上升。
• 采矿业：新增就业2.13%，时薪增速2.13%，亦高于前值。
• 房地产周期信号：
  • 住房自有率持续回升。
  • 新屋开工相对不弱。
  • 地产库存去化周期处于历史底部。
• 二季度经济扩张：叠加强季节性，实际经济或仍处扩张阶段。

6. 初请失业金人数反映经济温和扩张

• 4月初请失业金人数：同比为-8.24%，为金融危机后较低水平。
• 历史规律：初请失业金人数低通常对应实际GDP温和扩张。
• GDP增速预期：二季度实际GDP增速大概率仍处温和扩张阶段。

关键信息

• 失业率与通胀关系：失业率领先服务型通胀3个月，当前失业率新低或推动三季度服务型通胀跳升。
• 油价低基数效应：4-8月能源分项对CPI拉动将显著增强，预计达0.6%-1.2%。
• 行业表现：建筑业、专业和商业服务业、采矿业为就业增长亮点。
• CPI结构：服务型通胀（59.11%）、能源（7.69%）、商品型（19.90%）为主要分项。
• 风险提示：美国经济超预期、美联储货币政策超预期。

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分析师信息

• 张静静：资深分析师，理学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 其他成员：郭磊（首席分析师）、周君芝、贺骁束、邹文杰均为广发宏观研究小组成员，具备丰富的宏观经济研究经验。

相关研究

图表索引

• 图1：美国非农私人部门时薪增速
• 图2：美国服务型通胀与失业率（%）
• 图3：美国服务型通胀与失业率
• 图4：WTI原油价格月度均值（美元/桶）
• 图5：美国CPI实际值及预测值（%）
• 图6：美国建筑业就业人数增速
• 图7：美国新屋开工增速（%）
• 图8：美国住房自有率（%）
• 图9：美国新屋去库存时间（月）
• 图10：美国成屋去库存时间（月）
• 图11：美国专业和商业服务就业人数增速
• 图12：标普指数成分公司平均自由现金流及资本支出
• 图13：美国初请失业金人数月度均值同比与实际GDP同比

风险提示

• 美国经济超预期：可能影响通胀和就业数据走势。
• 美联储货币政策超预期：可能对市场利率和通胀预期产生重大影响。