20260914-五矿期货-焦煤专题_远月利空因素或正逐步累积_6页_866kb

陈张滢 焦煤专题研究报告总结

核心内容

本报告由黑色研究员陈张滢撰写，分析了焦煤期货近期及中长期的市场走势，重点探讨了供给端、需求端以及政策因素对焦煤价格的影响。

主要观点

短期行情支撑因素

• 供给收缩：山西产量收缩与焦煤供给缺口持续累积是8月以来行情的主要支撑。
• 蒙煤供应受阻：蒙煤发运中断曾为焦煤期货价格提供上行支撑，但近期蒙煤发运开始间歇性恢复，对盘面情绪有所压制。
• 现货紧张：尽管供给端有所缓解，但近端焦煤现货仍处于紧张状态，支撑盘面维持强势。

短期行情变化

• 蒙煤恢复：8月底中蒙高层会晤后，9月蒙煤发运量出现松动，虽未完全恢复至高位，但已对盘面情绪形成压制。
• 近月持仓回落：9月初以来，近月合约持仓显著下降，表明资金情绪有所退却。
• 盘面走弱：近月合约价格走弱，且月差结构明显弱化，反映市场对短期利多因素的消化。

中长期风险因素

• 钢铁需求疲软：钢铁行业消费低迷短期内难以扭转，焦煤对行业利润的“榨取”难以持续。
• 山西复产预期增强：受GDP压力影响，山西可能在四季度加大复产力度，产量恢复将缓解供给紧张局面。
• 煤炭保供风险：随着动力煤价格高涨，监管与“保供”风险上升，可能对焦煤市场产生连锁反应。

关键信息

焦煤市场表现

• 焦煤期货在8月走出单边上涨行情，涨幅超50%，重新触及1800元/吨。
• 本轮行情由矿难引发的供给缺口及蒙煤供应受阻共同推动，但随着供给端边际改善，市场情绪开始退却。

供给端变化

• 山西产量：1-7月累计同比下降超10%，预计8月降幅达13.3%。
• 蒙煤发运：9月开始间歇性恢复，预计日均发运可恢复至750车左右，若进一步上调至1.1亿吨，则日均可达950车。
• 煤炭复产：山西在GDP压力下，复产诉求增强，四季度产量有望逐步恢复至1500-1600万吨/月。

需求端变化

• 钢铁需求疲软：1-7月全国房屋新开工面积负增长超20%，固定资产投资累计同比-6.7%，制造业投资-1.7%，汽车销量-3.7%。
• 出口受限：钢材出口受中东局势及反倾销政策影响，难以显著放量，削弱了对国内产能的消化能力。

利润结构变化

• 焦煤提涨：焦炭持续提涨，带动焦煤价格上行，但钢厂利润已被极限挤压，普遍陷入亏损。
• 螺纹钢与热卷利润：螺纹钢、热卷利润持续收缩至同期绝对低位，显示行业整体盈利能力下降。

总结与展望

短期关注点

• 蒙煤发运：蒙煤口岸通关量的修复是短期行情的关键变量，其对近月合约价格和持仓的影响需密切关注。
• 现货溢价：蒙煤现货溢价的下降及仓单交割压力将对盘面形成压制。

中长期风险

• 焦煤需求支撑减弱：钢铁行业消费低迷限制焦煤价格持续上涨空间。
• 山西复产预期：四季度山西复产可能性上升，焦煤供给端限制将逐步弱化。
• 煤炭保供政策：动力煤价格高涨可能引发政策干预，对焦煤市场产生联动影响。

图表要点

• 图1：焦煤加权合约价格走势，显示8月以来价格显著上涨。
• 图2：蒙煤通关量间接性恢复，反映供应端边际改善。
• 图3：蒙煤价格维持高位，但出现小幅回调。
• 图4：近月持仓显著走低，显示资金情绪退却。
• 图5：焦煤back结构走弱，近月合约价格明显弱化。
• 图6：山西煤炭产量持续收缩，创近几年新低。
• 图7：山西GDP增速放缓，经济压力加大。
• 图8：钢厂盈利率随焦炭提涨显著回落。
• 图9：焦炭提涨落地导致钢厂利润明显下行。

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