20150325-中国银行-关于新兴市场国家外汇储备管理的若干问题_28页_915kb

全球经济金融问题研究：新兴市场国家外汇储备管理若干问题

核心内容

本文围绕新兴市场国家外汇储备的管理问题展开研究，重点分析了外汇储备的充足水平、最优水平以及币种构成。文章结合国际货币基金组织（IMF）和国际清算银行（BIS）的相关理论与实证数据，探讨了中国外汇储备的现状与管理策略。

主要观点

1. 外汇储备管理目标的演变

• 外汇储备管理的目标正从平衡流动性、安全性和盈利性，逐步向注重投资回报的战略转变。
• 随着外汇储备规模扩大，如何在满足储备充足水平的前提下，实现资产收益最大化成为关键。

2. 外汇储备充足水平的衡量方法

• 风险加权计量法是衡量外汇储备充足率的新方法，综合考虑了出口收入、短期外债、其他证券负债和广义货币供应量等因素。
• 固定汇率制国家的外汇储备充足率最低标准为：30%短期外债 + 15%其他证券负债 + 10%广义货币供应量 + 10%出口收入。
• 浮动汇率制国家的最低标准为：30%短期外债 + 10%其他证券负债 + 5%广义货币供应量 + 5%出口收入。

3. 中国外汇储备现状分析

• 中国外汇储备自2000年以来迅速增长，2013年底达到约3.84万亿美元。
• 中国外汇储备的**“过剩储备”**自2005年起持续增加，远超IMF设定的充足率上限（150%）。
• 中国外汇储备的冲销成本显著上升，净收益趋于下降，表明外汇储备管理需更加注重机会成本。

4. 外汇储备最优水平的确定

• 成本-效益分析法用于确定外汇储备的最优水平，综合考虑了储备的机会成本与危机防范的收益。
• 中国外汇储备的最优水平大致与IMF设定的充足率下限（100%）相当，说明其储备规模已远超合理水平。
• 外汇储备的“过剩”可能源于汇率干预，以维持人民币对美元的升值趋势。

5. 外汇储备币种构成与货币计价单位

• 中国外汇储备中美元资产占比约为60%-70%，但该比例远低于人民币对美元的美元权重（0.93）。
• 美元权重是衡量一国货币与美元汇率变动相关性的指标，影响外汇储备中美元资产的比重。
• 有效汇率管理并非中国外汇储备美元占比下降的主要原因，人民币对美元双边汇率的稳定仍是政策目标。

关键信息

外汇储备的定义

外汇储备包括以外币形式持有的货币、银行存款、证券、金融衍生产品和其他债权，不包括黄金、特别提款权和国际货币基金组织的储备头寸。

外汇储备的管理类型

• 狭义外汇储备管理：关注储备资产在不同币种和类别之间的配置。
• 广义外汇储备管理：包括储备充足水平和最优水平的评估，涉及对外汇市场的干预与政策调整。

外汇储备充足率的衡量方法

• 传统方法：
  • 外汇储备/进口额（Robert Triffin）
  • 外汇储备/短期外债（Greenspan-Guidotti Rule）
  • 外汇储备/M2（Guillermo Calvo）
• 风险加权计量法：
  • 综合多种潜在流动性需求，设定外汇储备的下限和上限为风险加权负债存量的100%-150%。
  • 中国外汇储备在2000-2013年间均高于IMF的下限标准，且自2005年起超过上限。

中国外汇储备的币种构成

• 中国外汇储备中美元资产占比较高，但近年来有所下降，反映币种和资产组合的多样化趋势。
• 中国未正式公布外汇储备的币种构成，但据美国官方估计，美元资产占比在60%-70%之间。
• 美元资产中，美国财政部债券占主导地位，占比从2003年的63%降至2012年的50%以下。

货币计价单位的选择

• 货币计价单位的选择影响外汇储备收益的评估。
• 美元权重是衡量一国货币与美元汇率变动相关性的指标，影响外汇储备中美元资产的比重。
• 中国实行有管理的浮动汇率制度，人民币对美元的美元权重较高，但美元资产占比下降，可能与人民币有效汇率管理有关。

总结

中国外汇储备管理正面临从安全性、流动性、盈利性向投资回报转变的挑战。随着外汇储备规模的扩大，其“过剩”问题日益突出，且冲销成本上升、净收益下降。外汇储备的币种构成也呈现多元化趋势，美元资产占比下降可能与人民币有效汇率管理有关，但人民币对美元双边汇率的稳定仍是政策目标。未来，随着中国资本账户的开放和人民币国际化进程加快，外汇储备的总量及美元占比将进一步减少，币种构成将更加多元化。