20160421-兴业证券-轻工制造：家居行业研究笔记一：定制家居方兴日盛，龙头市占率提升步入黄金期_28页_1mb

家居行业研究笔记一：定制家居行业分析与重点公司推荐

核心内容

本报告分析了中国定制家居行业的发展现状与前景，指出其正处于高速成长阶段，尤其在定制衣柜和全屋定制领域表现突出。定制家居作为家居行业中的重要细分领域，正受益于消费升级、需求增长以及行业集中度提升的趋势，龙头企业的市占率持续上升，未来增长空间广阔。

主要观点

1. 定制家居行业快速增长

   • 定制衣柜市场容量2015年约为500亿元，年复合增长率约为30%，预计2018年将达到近1000亿元。
   • 定制橱柜市场较为成熟，2015年市场规模约1000亿元，增速中枢在10%-15%之间。
   • 其他木质家具定制市场渗透率不足10%，但未来随着全屋定制理念推广，市场潜力巨大。

2. 行业集中度提升，龙头市占率加速增长

   • 定制衣柜CR4超过30%，行业进入洗牌初期，龙头公司如索菲亚、好莱客正迎来市占率提升的黄金期。
   • 定制家居行业进入门槛低，但规模化门槛高，只有具备规模化效应的企业才能持续发展。

3. 规模化效应推动利润增长

   • 企业通过规模化生产、信息化手段降低成本，提升毛利率。
   • 经销渠道的扩张和优化是提升市占率的关键，同时保障经销商盈利水平对终端市场拓展至关重要。

4. C2B模式与工业4.0推动行业变革

   • 定制家居行业正在向C2B模式转变，消费者主导的个性化定制成为趋势。
   • 工业4.0技术的应用提升了生产效率，实现原材料的高效利用，增强企业竞争力。

5. 财务表现与投资价值

   • 索菲亚和好莱客凭借规模化和高效的费用管控能力，净利率显著高于行业平均水平。
   • 企业经营性现金流稳健，财务质量优良，具备良好的投资价值。

关键信息

重点公司表现

市场容量预测（2014-2018）

行业发展趋势

• 定制家居行业将进入品牌化竞争阶段，龙头企业的市场份额将持续上升。
• 个性化、全屋定制需求增加，推动行业向多元化发展。
• 经销渠道扩张是提升市占率的关键，同时通过促销手段刺激订单增长。

企业竞争力分析

• 索菲亚：拥有智能信息化工厂，2010-2015年出厂均价下降20%，单位成本下降19%，净利率显著高于行业平均水平。
• 好莱客：通过营销渠道扩张和组织优化，门店数量持续增长，2015年营收接近11亿元，未来有望实现规模与利润的双增长。

投资建议

• 索菲亚：预计2016-2017年EPS分别为1.40元、1.90元，维持“买入”评级。
• 好莱客：预计2016-2017年EPS分别为0.74元、1.00元，给予“增持”评级。

结论

定制家居行业正迎来快速发展期，龙头企业凭借规模化效应和品牌优势，市占率持续提升，未来增长空间广阔。索菲亚和好莱客作为行业代表，具备良好的财务表现和市场拓展能力，值得重点关注。