20160421-兴业证券-轻工制造：家居行业研究笔记一：定制家居方兴日盛，龙头市占率提升步入黄金期_1mb

家居行业研究笔记一：定制家居行业分析与重点公司推荐

核心内容

本报告聚焦于我国家居行业中快速成长的定制家居细分领域，分析其市场容量、发展趋势、行业痛点及重点公司表现。报告指出，定制家居市场正在经历快速增长和行业洗牌，龙头企业凭借规模化效应和品牌优势正迎来市占率提升的黄金期。重点推荐索菲亚与好莱客，认为其在定制衣柜及全屋定制领域具备显著的竞争优势和发展潜力。

主要观点

1. 定制家居行业快速增长

• 定制衣柜市场容量从2014年的约410亿元增长至2015年的513亿元，预计未来几年年复合增长率在20%-25%。
• 定制橱柜市场相对成熟，年复合增长率约为10%-15%，市场规模约1000亿元。
• 其他木质家具定制市场渗透率不足10%，但随着全屋定制理念的普及，市场有望持续增长。

2. 定制家居行业集中度提升

• 定制衣柜领域CR4（市场集中度）已超过30%，处于洗牌初期。
• 定制家居行业整体进入门槛低，但规模化门槛高，龙头企业在品牌与规模效应的双重驱动下，市占率有望进一步提升。

3. 规模化与信息化推动成本下降

• 定制家居企业通过规模化生产与信息化手段显著降低单位成本。
• 索菲亚与好莱客在成本控制方面表现突出，单平米直接材料成本分别下降30%与显著比例，毛利率持续提升。

4. 个性化与C2B模式推动行业发展

• 定制家居提供个性化解决方案，消费者通过平台参与定制流程，实现个性化订单的标准化生产。
• 工业4.0技术在定制家居中广泛应用，提升生产效率与原材料利用率。

5. 终端渠道与门店扩张驱动增长

• 门店扩张与同店增长是定制家居营收增长的两大驱动力。
• 索菲亚与好莱客分别拥有1600家与1174家经销商专卖店，未来仍有较大扩张空间。

6. 财务质量与经营效率表现优异

• 定制家居企业普遍具备较高的毛利率与净利率，索菲亚与好莱客在行业中表现突出。
• 应收账款周转天数短（索菲亚约8天，好莱客约2-3天），存货周转周期较短，财务质量良好。

7. 品牌与营销能力是核心竞争力

• 索菲亚凭借强大的品牌营销能力与柔性生产体系，形成显著龙头地位。
• 好莱客通过优化营销渠道与规模化生产，提升市场占有率与盈利能力。

关键信息

市场容量

• 2015年定制衣柜市场容量约为500亿元，渗透率35%。
• 2015年定制橱柜市场容量约1000亿元，渗透率63%。
• 其他木质家具定制市场容量约100亿元，渗透率约5%。

增长趋势

• 定制衣柜市场年复合增长率约为25%，未来有望提升至20%-25%。
• 定制橱柜市场增速中枢为10%-15%，未来有望稳步增长。
• 全屋定制概念正在兴起，预计未来市场规模将显著扩大。

重点公司表现

• 索菲亚：2015年营收32亿元，CR4市场份额超30%，毛利率与净利率均高于行业平均水平。2016年预计营收增长至1.40元/股，维持“买入”评级。
• 好莱客：2015年营收约11亿元，CR4市场份额超30%，毛利率与净利率提升显著。2016年预计营收增长至0.74元/股，给予“增持”评级。

行业发展趋势

• 定制家居替代成品家居的趋势持续，尤其是在成熟市场。
• 行业集中度提升，小型企业面临淘汰，龙头企业迎来发展机遇。
• 定制家居行业进入品牌竞争与渠道扩张并重的发展阶段。

重点公司推荐

图表概览

• 图1：我国家居分品类发展阶段
• 图2-3：美国橱柜市场结构与增长趋势
• 图4-5：美国木质家具细分领域增长情况
• 图6-7：中国商品房销售与家具市场增长对比
• 图8-10：索菲亚成本结构与价格趋势
• 图11-15：好莱客成本结构与价格趋势
• 图16-17：定制衣柜购买流程与C2B模式
• 图18：索菲亚构建固定资产及投资支付现金
• 图19-21：定制家居品牌企业收入增速与行业竞争格局
• 图22-25：索菲亚与好莱客门店数量及单店销售情况
• 图26-33：定制衣柜与橱柜成本结构对比
• 图34-39：定制家居企业毛利率、净利率与现金流情况
• 图40-41：索菲亚与好莱客净利润与现金流数据

结论

定制家居行业正迎来快速增长与集中度提升的关键阶段，龙头企业凭借规模效应与品牌影响力，市占率有望进一步提升。索菲亚与好莱客在营销体系、成本控制与财务表现上均具备显著优势，是值得重点关注的标的。