20240307-国联证券-食品饮料行业专题研究_现阶段如何看待啤酒行业的量价问题__25页_1mb

啤酒行业分析总结

行业估值与业绩

啤酒行业估值目前已触底，申万啤酒指数PE降至20-30倍区间，接近2012年底水平。主要企业如燕京、华润、青岛啤酒等2023年上半年归母净利润同比增速分别为47%、22%、20%等，表现稳健。企业分红率处于行业中等偏上水平，提供较高配置性价比。

“量”的修复空间

量的修复有一定空间，需求端受益于青年人口和第三次婴儿潮支撑，预计销量下滑控制在持平至小个位数水平。渠道端，餐饮业快速复苏，2023年餐饮业社零总额同比提升显著，啤酒消费频次有望持续提升。

价格提升问题

价格提升逻辑核心是高端化，从全面升级转向结构性高端化。吨价持续提升，但受消费力影响节奏放缓。国际对标显示国内啤酒吨价仍有较大提升空间，部分企业如青岛啤酒、重庆啤酒吨价接近国际品牌水平，毛利率改善潜力大。

成本压力缓解

成本端压力缓和，主要由于大麦价格下行（大麦进口单价同比下滑超20%），以及包材价格平稳。铝罐、玻璃、瓦楞纸和PET等价格进入下行或震荡区间，利好啤酒企业盈利空间释放。

投资建议

推荐低估值高端化龙头，包括青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒和重庆啤酒。这些企业受益于结构升级、吨价提升和成本改善，具有较强成长性和估值修复潜力。建议关注改革预期和高端化进展。

风险提示

食品安全风险、竞争加剧风险、成本波动风险可能影响行业表现。