20230406-国盛证券-固定收益专题_按收益分档_您想选的城投在哪里__63页_1mb

固定收益专题总结

核心内容

本文围绕城投债的收益分档，分析不同地区、期限和评级下的城投债分布情况，旨在为投资者在当前信用债市场行情下提供更精准的投资选择。随着市场行情演进，投资选择逐渐向资质下沉和久期拉长方向扩展，因此，按收益分档对城投债进行分类具有实际意义。

主要观点

• 收益与久期关系：在筛选的9个区间中，估值越低、期限越短的城投债存量规模越大，且数量最多。
• 1Y区间：估值在3-3.5%的1Y城投债规模最大，数量为2061只，规模约1.6万亿元，占筛选区间内存量债的23.8%。
• 2Y区间：估值在3-3.5%的2Y城投债规模为1.1万亿元。
• 3Y区间：估值在4-4.5%的3Y城投债数量最少，仅372只，规模占比仅为3.9%。
• 区域分布差异：不同行政层级的城投债在不同估值区间内分布不均，低估值城投债多集中在省级和市级平台，而高估值则更多出现在区县级和国家级园区。
• 省份差异：浙江、江苏、山东等省份在多个估值区间内存量规模达千亿以上，是市场重点区域；而贵州、云南、甘肃等省份则主要集中在高估值区间，且规模相对较小。

关键信息

债券筛选分档

• 城投债按估值和期限分为9个区间。
• 估值区间分为：3%以下、3-3.5%、3.5-4%、4-4.5%、4.5%以上。
• 期限区间分为：0.5-1.5年、1.5-2.5年、2.5-3.5年。

不同档城投债的筛选结果

• 截至2023年4月4日，市场共有22277只城投债，总存量规模达15.8万亿元。
• 估值区间在3%-4.5%的城投债共8602只，存量规模约6.6万亿元。
• 1Y 3-3.5%区间内的城投债规模最大，数量最多，而3Y 4-4.5%区间的规模最小。
• 在不同估值区间内，行政层级从高到低逐渐下沉，浙江、江苏等省份在多个区间内均表现突出。

各省份内部的详细结果

• 第一梯队：北京、上海、广东、福建、海南，利差在100bp以下，主要集中在低估值区间。
• 第二梯队：浙江、江苏、西藏、安徽、湖北，利差在100bp-150bp之间，符合条件的存量债规模较大。
• 第三梯队：新疆、内蒙古、山西、河北、江西，利差在150bp-200bp左右，存量债规模适中。
• 第四梯队：四川、湖南、河南、陕西、山东、重庆，利差在200bp-300bp之间，存量债规模较大。
• 第五梯队：其余省份，利差在300bp以上，存量债规模较小。

风险提示

• 数据统计误差
• 城投口径偏差

结构清晰展示

债券筛选分档

• 1Y 城投债：

  • 3%以下：规模8972亿元，数量872只
  • 3-3.5%：规模15755亿元，数量2061只
  • 3.5-4%：规模7515亿元，数量1105只
  • 4-4.5%：规模3748亿元，数量612只
  • 4.5%以上：规模14491亿元，数量2603只

• 2Y 城投债：

  • 3%以下：规模1215亿元，数量155只
  • 3-3.5%：规模10962亿元，数量1220只
  • 3.5-4%：规模9040亿元，数量1242只
  • 4-4.5%：规模5782亿元，数量842只
  • 4.5%以上：规模12038亿元，数量2066只

• 3Y 城投债：

  • 3%以下：规模31亿元，数量14只
  • 3-3.5%：规模6273亿元，数量580只
  • 3.5-4%：规模4450亿元，数量568只
  • 4-4.5%：规模2582亿元，数量372只
  • 4.5%以上：规模6631亿元，数量1174只

各省份内部详细分布

• 1Y 3%以下：

  • 上海：530亿元
  • 北京：593亿元
  • 广东：1004亿元
  • 浙江：1103亿元
  • 江苏：1914亿元
  • 安徽：349亿元
  • 湖北：514亿元

• 1Y 3-3.5%：

  • 上海：216亿元
  • 北京：275亿元
  • 广东：354亿元
  • 浙江：3274亿元
  • 江苏：4736亿元
  • 安徽：818亿元
  • 湖北：720亿元

• 1Y 3.5-4%：

  • 浙江：1467亿元
  • 江苏：1943亿元
  • 安徽：288亿元
  • 湖北：281亿元
  • 山东：753亿元

• 1Y 4-4.5%：

  • 浙江：432亿元
  • 江苏：938亿元
  • 安徽：79亿元
  • 湖北：187亿元
  • 山东：384亿元

• 1Y 4.5%以上：

  • 浙江：362亿元
  • 江苏：1599亿元
  • 安徽：364亿元
  • 湖北：455亿元
  • 山东：1802亿元
  • 重庆：1086亿元
  • 陕西：629亿元
  • 广西：494亿元
  • 云南：673亿元
  • 贵州：625亿元

分档结果总结

• 1Y 3-3.5%：规模最大，数量最多，共计1.6万亿元，占23.8%。
• 2Y 3-3.5%：规模次之，为1.1万亿元。
• 3Y 4-4.5%：规模最小，仅372只，占比3.9%。
• 地区差异：浙江、江苏、山东在多个区间内表现突出，而贵州、云南、甘肃等省份则主要集中在高估值区间。

分省份详细择券

• 第一梯队（利差100bp以下）：

  • 北京、上海、广东、福建、海南

• 第二梯队（利差100bp-150bp）：

  • 浙江、江苏、西藏、安徽、湖北

• 第三梯队（利差150bp-200bp）：

  • 新疆、内蒙古、山西、河北、江西

• 第四梯队（利差200bp-300bp）：

  • 四川、湖南、河南、陕西、山东、重庆

• 第五梯队（利差300bp以上）：

  • 吉林、宁夏、黑龙江、甘肃、辽宁、天津、广西、云南、贵州、青海

结论

本文通过将城投债按估值和期限分档，为投资者提供了详细的筛选参考，揭示了不同地区和行政层级的债券分布特征。浙江、江苏等省份在多个区间内表现突出，是市场重点区域，而贵州、云南等省份则主要集中在高估值区间。投资者应根据自身风险偏好选择合适的收益范围和久期，以优化投资组合。