家电行业2017年中报业绩总结：原材料、汇率压力下，业绩增长依然良好-20170903-广发证券-23页-1mb
报告摘要
家用行业2017年中报业绩总结
核心内容概览
2017年第二季度，中国家用电器行业整体表现良好，尽管面临原材料价格上涨和人民币升值的压力，但龙头企业仍实现了业绩的稳步增长。行业收入达到2678亿元，同比增长38%，净利润为192亿元，同比增长29%，增速较Q1提升16个百分点。
主要观点与关键信息
1. 行业整体表现
- 收入与利润增长：2017Q2家电行业收入同比增长38%，净利润同比增长29%，增速显著提升。
- 增长动力：消费升级、天气因素及房地产销售带动空调销量大幅增长；三四线城市消费升级持续；欧美经济复苏推动出口需求。
- 成本压力：原材料价格平均上涨20%以上，人民币升值3%左右，对出口企业造成汇兑损失。
- 盈利能力变化：整体净利率同比下降0.5个百分点，但环比提升1.2个百分点；白电、厨电毛利率同比下降3.5个百分点，但通过提价和效率提升，预计下半年有所改善。
2. 分行业表现
白电
- 表现最佳：受益于空调行业高景气，白电三大龙头格力电器、美的集团、青岛海尔Q2收入增速均超过50%。
- 毛利率变化：Q2毛利率同比下降3.6个百分点，但通过提价和效率提升，预计下半年有所改善。
- 增长原因：空调销量大幅增加，补库存效应明显。
黑电
- 盈利改善：面板价格稳中有降，Q2盈利能力环比有所改善。
- 未来展望：随着新建面板厂投产，面板价格有望继续回落，盈利能力将更显著提升。
厨电
- 持续增长：厨电龙头保持快速增长，受益于消费升级和市场份额提升。
- 增速放缓：Q2环比Q1增速略有放缓，主要受地产销售影响。
- 龙头表现：老板电器、华帝股份增长显著，浙江美大因集成灶行业爆发，增速超过55%。
小家电
- 增长稳定：收入保持20%以上增长，利润增速24%，但受人民币升值影响，部分出口型企业利润增速放缓。
- 出口应对：企业通过提前结汇、套保、调价等方式缓解影响，预计Q4将有所缓解。
上游配件
- 良好增长：受益于白电复苏和出口需求，收入增速连续三个季度保持30%以上，利润增速超过20%。
- 毛利率提升：Q2毛利率环比提升1.9个百分点，显示行业整体盈利能力增强。
3. 投资建议
- 行业评级：维持“持有”评级。
- 重点推荐：白电龙头格力电器、美的集团、青岛海尔；小家电龙头苏泊尔、九阳股份、飞科电器。
4. 风险提示
- 房地产销售下滑：可能影响厨电和空调需求。
- 汇率波动：对出口企业造成汇兑损失，影响利润。
- 原材料价格大幅上涨：可能进一步压缩企业利润空间。
详细分析
1.1 白电增速提升
- 收入与利润：2017Q2白电收入同比增长54%，利润同比增长34%。
- 驱动因素：空调销量增长、三四线城市消费升级、出口需求增加。
- 毛利率变化：同比下降3.6个百分点，主要受原材料上涨影响。
1.2 行业格局与成本消化
- 集中度高：家电行业集中度高，龙头具备较强议价能力。
- 成本结构：原材料占70%以上，影响显著。
- 应对措施：通过提价、效率提升等手段，维持毛利稳定。
1.3 人民币升值影响
- 汇兑损益：出口型企业面临汇兑损失，部分企业通过套保等方式缓解影响。
- 利润影响：Q2整体汇兑损益对利润影响较大，预计Q3仍受影响，Q4有所缓解。
1.4 房地产销售放缓
- 销售数据：30大中城市商品房成交面积同比下降40%，但三四线城市销售良好。
- 影响分析：厨电与地产关联度最高，但随着消费升级，家电与地产关系逐渐减弱。
数据概览
表1：家电公司2017年中报情况汇总
| 子行业 | 公司 | 收入（亿元） | YOY | 净利润（亿元） | YOY | 收入（亿元） | YOY | 净利润（亿元） | YOY |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 白电 | 格力电器 | 400 | 60% | 54.4 | 68% | 400 | 60% | 54.4 | 68% |
| 白电 | 美的集团 | 650 | 65% | 64.6 | 16% | 650 | 65% | 64.6 | 16% |
| 白电 | 青岛海尔 | 398 | 50% | 26.9 | 56% | 398 | 50% | 26.9 | 56% |
| 白电 | 小天鹅A | 49 | 30% | 3.3 | 27% | 49 | 30% | 3.3 | 27% |
| 白电 | 海信科龙 | 99 | 35% | 4.2 | 1% | 99 | 35% | 4.2 | 1% |
| 厨电 | 华帝股份 | 16 | 29% | 1.6 | 49% | 16 | 29% | 1.6 | 49% |
| 厨电 | 老板电器 | 18 | 22% | 3.5 | 33% | 18 | 22% | 3.5 | 33% |
| 厨电 | 浙江美大 | 2 | 59% | 0.6 | 56% | 2 | 59% | 0.6 | 56% |
| 小家电 | 苏泊尔 | 30 | 13% | 2.3 | 18% | 30 | 13% | 2.3 | 18% |
| 小家电 | 九阳股份 | 18 | 7% | 2.2 | -3% | 18 | 7% | 2.2 | -3% |
| 小家电 | 飞科电器 | 8 | 18% | 1.8 | 76% | 8 | 18% | 1.8 | 76% |
表2：重点公司盈利预测及估值
| 公司代码 | 公司简称 | 评级 | 股价（2017/9/1） | EPS（16E） | EPS（17E） | EPS（18E） | 净利润增速（16E） | 净利润增速（17E） | 净利润增速（18E） | PE（16E） | PE（17E） | PE（18E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 000651 | 格力电器 | 买入 | 13.95 | 2.56 | 3.40 | 4.08 | 23% | 33% | 20% | 14.9 | 11.2 | 9.3 |
| 000333 | 美的集团 | 买入 | 37.51 | 2.25 | 2.61 | 3.26 | 16% | 16% | 25% | 18.1 | 15.6 | 12.5 |
| 600690 | 青岛海尔 | 买入 | 19.65 | 0.83 | 1.13 | 1.33 | 17% | 37% | 17% | 16.9 | 12.3 | 10.5 |
| 002032 | 苏泊尔 | 买入 | 14.00 | 1.31 | 1.63 | 1.96 | 21% | 24% | 20% | 28.6 | 23.0 | 19.1 |
| 002242 | 九阳股份 | 买入 | 9.75 | 0.91 | 1.02 | 1.25 | 13% | 12% | 23% | 21.6 | 19.2 | 15.7 |
| 603868 | 飞科电器 | 买入 | 38.71 | 1.41 | 1.85 | 2.24 | 22% | 31% | 21% | 44.4 | 33.8 | 27.9 |
| 002705 | 新宝股份 | 买入 | 62.46 | 0.53 | 0.59 | 0.77 | 52% | 11% | 30% | 26.4 | 23.7 | 18.2 |
表3：家电公司成本构成
| 公司 | 原材料 | 人工工资 | 折旧 | 能源 | 其他制造费用 |
|---|---|---|---|---|---|
| 格力电器 | 86% | 5% | 1% | 1% | 7% |
| 美的集团 | 84% | 6% | 2% | 2% | 6% |
| 青岛海尔 | 89% | 3% | 1% | 1% | 20% |
| 新宝股份 | 77% | 13% | 10% | - | - |
| 莱克电气 | 68% | 12% | - | - | - |
表4：2017Q2各子行业毛利率、净利率情况
| 子行业 | 毛利率（2017Q2） | 同比 | 环比 | 净利率（2017Q2） | 同比 | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 白电 | 27.1% | -3.6% | -1.0% | 9.10% | -1.4% | 1.7% |
| 黑电 | 17.6% | 1.8% | 1.6% | 1.70% | -0.2% | 0.0% |
| 厨电 | 43.8% | -3.4% | 1.2% | 11.78% | -1.9% | 0.4% |
| 小家电 | 30.4% | -0.1% | -0.4% | 9.71% | 0.3% | 0.4% |
| 上游配件 | 19.2% | -1.4% | 1.9% | 5.70% | -0.5% | 1.2% |
结论
总体来看，2017年第二季度，家用电器行业在原材料和汇率压力下仍保持良好增长，尤其是白电和小家电表现突出。随着下半年原材料和汇率压力的缓解，以及消费升级的持续，行业有望保持稳定增长。建议投资者关注白电和小家电龙头，同时注意房地产销售和汇率波动等风险因素。
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