20170903-广发证券-家用行业2017年中报业绩总结：原材料、汇率压力下，业绩增长依然良好_24页_2mb

家电行业2017年中报业绩总结

核心内容概述

2017年第二季度，家电行业整体表现良好，尽管面临原材料和汇率压力，但龙头公司仍实现了收入和利润的稳定增长。行业收入同比增长38%，利润增长29%，增速较上一季度有所提升。主要驱动因素包括消费升级、天气因素、地产带动的内需增长以及欧美经济复苏带来的出口增长。随着下半年原材料价格和人民币升值的持续压力，行业面临一定挑战，但龙头公司凭借市场议价能力和运营效率提升，有望维持盈利能力。

主要观点

1. 业绩表现整体良好，白电环比加速

• 行业整体表现：2017Q2家电行业收入2678亿元，同比增长38%；净利润192亿元，同比增长29%，增速较Q1加快16pct。
• 白电表现：白电收入增速54%，利润增速34%，主要受益于空调行业高景气，三大龙头格力电器、美的集团、青岛海尔均实现50%以上的收入增长。尽管原材料价格上涨导致毛利率下降3.6pct，但提价和效率提升预计下半年将有所改善。
• 其他子行业：
  • 厨电：收入增速27%，利润增速40%，受地产影响，增速有所放缓。
  • 小家电：收入增速20.3%，利润增速24%，部分出口型企业受人民币升值影响利润增速放缓。
  • 黑电：面板价格稳中有降，盈利能力略有改善，预计下半年随着供给增加，盈利改善将更显著。
  • 上游配件：受益于白电和出口复苏，收入增速33%，利润增速20%。

2. 原材料与汇率压力下，行业表现稳健

• 原材料价格平均涨幅20%以上，人民币升值约3%，对出口企业造成较大影响。
• 龙头企业通过提价、优化运营等方式，有效缓解成本压力，毛利率下降幅度相对较小。
• 小家电和厨电在消费升级背景下保持良好增长，部分企业通过提价实现盈利改善。

3. 未来展望与投资建议

• 长期来看，家电行业基本面稳健，三四线消费升级、小家电量价齐升、厨电龙头份额提升等趋势将推动行业增长。
• 建议继续持有家电行业，推荐白电龙头格力电器、美的集团、青岛海尔，以及小家电龙头苏泊尔、九阳股份、飞科电器。
• 风险提示包括房地产销售下滑、汇率波动、原材料价格大幅上涨等。

关键信息

行业数据

• 收入：2017Q2收入2678亿元，同比增长38%。
• 利润：2017Q2利润192亿元，同比增长29%。
• 净利率：Q2净利率7.2%，同比微降0.5pct，环比提升1.2pct。

子行业表现

• 白电：收入增速54%，利润增速34%，毛利率27.1%，同比下降3.6pct。
• 厨电：收入增速27%，利润增速40%，毛利率43.8%，同比下降3.4pct。
• 小家电：收入增速20.3%，利润增速24%，毛利率30.4%，同比下降0.1pct。
• 黑电：收入增速10%，利润增速-2.8%，毛利率17.6%，同比上升1.8pct。
• 上游配件：收入增速33%，利润增速20%，毛利率19.2%，同比下降1.4pct。

汇率影响

• 人民币升值导致出口型企业汇兑损益为负，影响利润增速。
• 部分企业通过提前结汇、套保等方式应对汇率压力，预计Q3业绩仍受影响，Q4将有所缓解。

房地产销售影响

• 30大中城市商品房成交面积同比下降40%，但三四线城市销售情况良好。
• 厨电与地产关联度最高，受其影响较大，但龙头公司通过份额提升和多元化发展，业绩表现相对稳定。

投资建议

• 行业评级：维持“持有”评级。
• 推荐公司：
  • 白电龙头：格力电器、美的集团、青岛海尔。
  • 小家电龙头：苏泊尔、九阳股份、飞科电器。

风险提示

• 房地产销售下滑。
• 汇率大幅波动。
• 原材料价格大幅上涨。

图表与数据来源

• 图1：2017Q2家电行业收入增速38%。
• 图2：2017Q2家电行业利润增速29%。
• 图5：2016H2、2017Q2主要大宗材料价格大幅上涨。
• 图12：人民币兑美元升值情况。
• 图13-15：房地产销售数据及趋势。
• 图22-27：空调、冰箱、洗衣机销量及增速。
• 表1：家电公司2017年中报情况汇总。
• 表2：重点公司盈利预测及估值。
• 表3：家电公司成本构成，原材料占比70%以上。
• 表4：各子行业毛利率、净利率情况。
• 表5：出口企业汇兑损益情况。

分析师信息

• 曾婵：首席分析师，广发证券发展研究中心。
• 袁雨辰：研究助理，广发证券发展研究中心。
• 分析师团队：曾婵、蔡益润、袁雨辰。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

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