20260423-国金证券-恩捷股份-002812.SZ-业绩超预期_盈利稳向好_4页_789kb

报告摘要

公司2025年及2026年第一季度（1Q26）业绩表现显著超预期，显示出强劲的增长势头和盈利改善。具体业绩如下：

2025年：公司实现收入136亿元，同比增长35%；归母净利润1.4亿元，扭亏为盈；扣非净利润1.1亿元，扭亏为盈。毛利率为19%，同比增长8个百分点；扣非净利率为1%，同比增长7个百分点。
1Q26：公司实现收入39亿元，同比增长43%，环比下降4%；归母净利润3亿元，同比增长2025%，环比增长16%；扣非净利润2.6亿元，同比增长794%，环比增长34%。毛利率为28%，环比增长3个百分点；扣非净利率为7%，环比增长2个百分点。

业绩增长显著：
- 公司2025年实现扭亏为盈，且2026年第一季度盈利回升超预期，显示出公司盈利能力的快速改善。
- 收入和利润均实现大幅增长，特别是归母净利润和扣非净利润的同比增长率远超市场预期。
隔膜业务表现突出：
- 公司2025年隔膜出货量达到115亿平，2025年第四季度和2026年第一季度分别出货37亿平和35亿平，同比增长近70%。
- 经营性单平利润回升，表明公司成本控制和盈利能力增强。
- 推出第二代5μm高强基膜产品，具备超薄、高强度特性，有助于提升电池储能容量。
新技术布局：
- 公司在固态电池关键材料领域进行前瞻布局，硫化物固态电解质十吨级中试产线已贯通，实现连续成膜流程。
- 在纯度、电导率、粒径控制、强度等核心指标上取得突破，处于行业领先水平。
盈利预测与估值：
- 预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为23亿元、36亿元、49亿元，对应PE分别为32倍、20倍、15倍。
- 维持“买入”评级，认为公司未来具有较高的增长弹性。

行业特性：锂电隔膜行业具有长周期、重资产和高壁垒的特点，公司作为行业领先者，有望在行业上行周期中受益。
财务表现：
- 2025年毛利率为19%，同比增长8个百分点。
- 2026年第一季度毛利率为28%，环比增长3个百分点。
- 2025年全年归母净利润为1.4亿元，2026年第一季度为3亿元，增长超预期。
现金流改善：公司2026年第一季度经营活动现金流净额显著提升，达到5.7亿元，显示出良好的经营状况。
投资建议：市场中相关报告对公司的投资建议主要为“买入”，评分1.00，表明市场普遍看好公司未来表现。