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恩捷股份（002812）总结

核心内容

恩捷股份是一家专注于高性能锂离子电池隔离膜研发与生产的高新技术企业。2022年上半年，公司实现营业收入57.56亿元，同比增长69.62%；归母净利润20.20亿元，同比增长92.32%。毛利率和净利率分别达到50.02%和36.98%，同比分别提升2.71%和4.35%。公司实际业绩与此前预告一致，符合市场预期。

主要观点

• 盈利能力显著提升：公司通过规模效应和成本控制，实现毛利率和净利率的稳步增长，盈利能力持续增强。
• 行业景气度高企：受益于锂离子电池需求的快速增长，2022年上半年全球锂离子电池出货量达730Gwh，同比增长40%，带动隔膜行业需求增长。
• 产品销售增长迅速：膜类产品营业收入达52.3亿元，同比增长78.9%，占公司总营收的90.92%，显示公司核心业务的强劲表现。
• 产能扩张与布局：公司预计2022年底产能将达75亿平米，全年出货量超50亿平米。未来三年产能有望达到100亿平米，2025年交付能力超120亿平米，市占率有望从30%提升至50%，进一步巩固龙头地位。
• 海外布局加速：匈牙利和美国生产基地的建设将为公司带来15亿平米以上的新增产能，满足海外客户需求。
• 设备供应稳定：公司与日本制钢所等设备供应商建立了长期合作关系，具备较强的设备整合能力，有助于产能扩张。
• 财务表现良好：公司财务指标显示较强的盈利能力和成长性，未来三年归母净利润预计分别为48.53亿元、72.80亿元和93.55亿元，EPS分别为5.44元、8.16元和10.48元。
• 估值合理：2022年P/E为34.94倍，2023年为23.29倍，2024年为18.13倍，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。
• 投资评级推荐：公司具备良好的增长潜力和行业地位，维持“推荐”评级。

关键信息

• 2022年半年报数据：

  • 营业收入：57.56亿元，同比增长69.62%
  • 归母净利润：20.20亿元，同比增长92.32%
  • 毛利率：50.02%，同比提升2.71%
  • 净利率：36.98%，同比提升4.35%
  • 期间费用率：8.26%，同比下降3.55%

• 产能与出货量：

  • 2022年上半年产量约为22亿平米
  • 预计2022年底产能达75亿平米，全年出货量超50亿平米
  • 2023年底产能将达100亿平米，2025年交付能力超120亿平米

• 市场占有率：

  • 2021年底市占率为30%
  • 预计2025年市占率将提升至50%

• 财务预测（2022-2024年）：

  • 营业收入：140.73亿元、201.80亿元、266.69亿元
  • 归母净利润：48.53亿元、72.80亿元、93.55亿元
  • EPS：5.44元、8.16元、10.48元
  • P/E：34.94倍、23.29倍、18.13倍
  • P/B：9.40倍、6.94倍、5.19倍
  • EV/EBITDA：32.52倍、22.04倍、17.23倍

• 风险提示：

  • 下游需求不及预期
  • 产能释放速度不及预期

公司简介

恩捷股份专注于高性能锂离子电池隔离膜的研发与生产，是隔膜行业的龙头企业，具备较强的技术实力和市场竞争力。

分析师信息

• 洪一：中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，5年投资研究经验，东兴证券研究所分析师，覆盖电力设备新能源等领域。
• 侯河清：金融学硕士，3年产业投资经验，研究助理，主要覆盖电新行业研究。

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上

联系方式

• 东兴证券研究所：
  • 北京：新盛大厦B座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008
  • 上海：瑞丰国际大厦5层，邮编200082，电话021-25102800，传真021-25102881
  • 深圳：新世界中心46F，邮编518038，电话0755-83239601，传真0755-23824526