20260807-申万宏源-2026年8-10月转债市场投资策略_追平相对收益_44页_2mb

2026年8-10月转债市场投资策略总结

核心内容

1. 市场回顾：低波策略绝对收益快速修复

• 6月底以来，万得可转债低价转债的绝对收益表现良好，后续仍有小幅弹性空间。
• 7月市场出现调整，低波策略的绝对收益快速修复，但相对收益差距仍较大。
• 弹性策略在7月出现回撤，而低波策略在绝对收益上有所改善，但仍缺乏相对收益和规模优势。

2. 市场展望：弹性策略提供年内相对收益

• 7月的下跌使得弹性策略可能迎来超跌反弹机会。
• 8-9月将是相对收益表现的关键期，需关注半年报披露期间科技、制造等板块的业绩兑现度。
• 从历史四轮主升浪行情来看，市场风格在中大盘成长、中小盘成长、大盘蓝筹之间切换，当前可能转向中小盘成长或大盘蓝筹。
• 大盘蓝筹转债和低波类转债已有反弹迹象，而高弹性风格的V型反弹尚未出现。

3. 策略分析意见

• 低波策略需继续追平其相对收益和组合规模的“欠账”。
• 弹性策略在当前环境下可能提供相对收益，但需等待正股指引。
• 债性转债的YTM迅速下行，接近前低，但隐含期权费用难以持续走高。
• 低波策略的潜在交易性买盘有限，需关注利率预期变化。

主要观点

1. 资产端性价比改善

• 相对2026年6月底，当前资产端性价比明显改善，尤其是消费、金融、医药等低位板块。
• 低波类多资产组合的相对收益与规模追平可能性较高。

2. 负债端压力与资金配置

• 负债端需要追平相对收益和组合规模，资金体量巨大。
• 纯债策略资本利得暂时有限，整体偏多。
• 低波策略的绝对收益接近修复完毕，但相对收益和规模优势仍需进一步改善。

3. 行业轮动与风格切换

• 历史数据显示，市场风格在中大盘成长、中小盘成长、大盘蓝筹之间切换。
• 本轮主升浪结束后，市场可能转向中小盘成长或大盘蓝筹。
• 7月下跌后，弹性策略或有不错的反弹机会。

4. 转债市场表现与策略选择

• 7月低价、中短久期、较大余额品种相对占优，高波转债承压。
• 债性转债的纯债溢价率显著上升，而股性、平衡性转债的溢价率下降。
• 7月以来，债性转债的YTM迅速下行，接近前低，但隐含期权费用难以持续走高。

关键信息

1. 市场表现

• 7月主要股指普遍回调，小微盘风格相对占优。
• 科技硬件和先进制造正股集中调整，带动高价、长久期转债回吐前期超额收益。
• 新券、次新券前期估值偏高，叠加强赎预期扰动，进一步放大调整压力。

2. 转债分类表现

• 债性转债：价格修复显著，YTM迅速下行。
• 平衡性转债：价格修复，但均价尚未突破前高。
• 股性转债：均价持续下降，隐含期权费用下降。

3. 组合策略建议

• 一级债基可积极参与转债市场，提升仓位。
• 二级债基、可转债类基金在权益仓位打满后，可关注转债配置机会。
• ETF类策略建议从左侧、逆向交易转向右侧、顺势交易。

4. 转债配置建议

• 低波类关注：绿动转债、天业转债、浙建转债、韵达转债、隆22转债、晶澳转债、神马转债、山路转债、太能转债、上银转债、晶能转债、兴业转债、希望转2、通22转债。
• 稳健类关注：金杨转债、姚记转债、鼎捷转债、博士转债、艾为转债、风语转债、万讯转债、麒麟转债、苏利转债、燃23转债、珀莱转债、正元转02、龙建转债、牧原转债。
• 弹性类关注：路维转债、欧通转债、微导转债、银轮转债、道通转债、顾中转债、东南转债、本川转债、睿创转债、金25转债、安克转债、南芯转债、豪转债、翔转债。

组合策略分析

1. 组合规模变化

• 2026年二季度选择低波策略的一级债基类组合规模下降约1000亿元。
• 选择低波策略的二级债基类组合规模下降约3400亿元。

2. 组合弹性测算

• 久期30年假设下，利率不同下行幅度下，组合弹性测算如下：

  • 10bp下行：0.30%
  • 20bp下行：0.60%
  • 30bp下行：0.90%
  • 40bp下行：1.20%
  • 50bp下行：1.50%
  • 60bp下行：1.80%
  • 70bp下行：2.10%
  • 80bp下行：2.40%
  • 90bp下行：2.70%
  • 100bp下行：3.00%

• 久期10年假设下，利率不同下行幅度下，组合弹性测算如下：

  • 10bp下行：0.10%
  • 20bp下行：0.20%
  • 30bp下行：0.30%
  • 40bp下行：0.40%
  • 50bp下行：0.50%
  • 60bp下行：0.60%
  • 70bp下行：0.70%
  • 80bp下行：0.80%
  • 90bp下行：0.90%
  • 100bp下行：1.00%

3. 资金配置变化

• 2026年二季度选择久期策略的交易盘基金份额大幅提升。
• 纯债策略的净资产变化具有季度周期规律性，二季度纯债策略增长了9000亿元左右。

结论

• 低波策略的绝对收益已接近修复完毕，但相对收益和规模优势仍需进一步改善。
• 弹性策略在7月下跌后或有超跌反弹机会，但需等待正股指引。
• 债性转债的YTM迅速下行，但隐含期权费用难以持续走高。
• 8-9月将是相对收益表现的关键期，需关注半年报披露期间的业绩兑现情况。
• 市场风格可能转向中小盘成长或大盘蓝筹，低波策略需继续追平相对收益和规模“欠账”。