20260807-申万宏源-申万固收_周度聚焦_顺势而为_关注边际利多信息_2026年8-10月债市展望_17页_3mb

申万固收·周度聚焦 | 2026年8-10月债市展望总结

核心内容概述

2026年8-10月债市展望报告指出，当前债市运行逻辑主要由资金平稳偏松、银行负债成本下降以及配置盘主导。报告认为，三季度资金面有望逐步回归均衡，央行可能通过增加隔夜逆回购操作的频率和规模，以及超量续作买断式逆回购和MLF，来缓解市场流动性压力。同时，财政发力节奏加快，8-9月可能是政策密集落地时期，经济阶段性改善但持续性仍需观察。整体来看，债市波动可能减小，收益率曲线传导效果改善，不同期限、品种的收益率联动性增强。

主要观点

1. 债市运行逻辑

• 资金面：OMO操作量仍发挥重要作用，大行融出与负债压力密切相关。
• 货币政策：央行可能调整货币政策工具，但短期内不直接理解为降准降息。
• 财政政策：8-9月政策密集落地，财政发力或配合货币政策，市场宽松预期有所提升。

2. 8-10月债市展望

• 资金面：有望由7月末偏紧逐步回归均衡，隔夜操作量和频率可能增加。
• 供给端：供给上量但未必有供给冲击，财政发力节奏及效果影响债市走势。
• 债券定价：30年国债收益率仍有下行空间，其配置价值相对较高。
• 调整时点：三季度调整可能滞后且幅度较小，主要受利空因素尚未集中兑现影响。

3. 超长债补涨行情

• 当前政策信号仍较为含蓄，但资金面有望改善，带动超长债利差修复。
• 30年国债利差仍有修复空间，其收益率可能进一步下行。
• 未来关注8月5日到期的3个月买断式逆回购续作情况。

4. 银行二永债投资框架

• 银行二永债是满足监管资本要求的重要工具，供给端受监管影响较大。
• 需求端呈现多元化趋势，基金、年金、理财等机构成为主要参与者。
• 二永债市场特征为利率波动放大器，3-5年国股行为交易主力。
• 二永债的定价主要受宏观和中观因素影响，微观层面则取决于个券基本面。

5. 泛固收资产配置策略

• 通过预期差逻辑设计择时策略，能够在控制回撤的前提下跑赢中债综合财富指数。
• 2019-2022年，择时策略年化收益比中债综合财富指数高59bp，最大回撤低25bp。
• 2023-2026年，择时策略表现延续良好，年化收益比中债综合财富指数高119bp，最大回撤低85bp。
• 该策略也适用于债券ETF，表现稳定。

6. 7月中采PMI点评

• 制造业PMI回落至荣枯线下，产需同步走弱，但7月政治局会议释放财政金融协同信号。
• 建筑业与服务业收缩，但基本面韧性仍存，30年国债配置价值凸显。

7. 一周市场回顾

• 信用债：信用利差低位震荡，等级利差收窄，但需关注年内和明年731前的评级调整风险。
• 可转债：高切低现象突出，消费板块及小微盘表现亮眼，转债估值支撑较强，韧性凸显。
• 机构行为：中长期利率债基久期下降，信用债基久期抬升，理财破净率有所上升。
• 地方债：30Y地方债减国债利差收窄，但性价比仍相对较低，关注供给上量后的配置机会。
• 公募REITs：保障房REITs领涨，中核汇能REIT上市，但首日破发。
• 高频经济：人员流动回落，投资边际改善，但部分工业生产指标有所下降。
• 流动性：资金面由紧转稳，央行加大逆回购操作，但降准降息节奏审慎。

关键信息总结

风险提示与策略建议

• 风险提示：市场波动、政策不确定性、信用风险、流动性风险。
• 策略建议：
  • 关注30年国债的配置价值，收益率仍有下行空间。
  • 二永债在资产荒背景下具有吸引力，关注其供给和需求变化。
  • 可转债市场韧性增强，关注消费板块及小微盘修复机会。
  • 信用债利差较薄，需警惕评级调整及城投债流动性风险。
  • 货币政策调整节奏审慎，需关注央行操作及市场反应。

团队介绍

• 首席分析师：黄伟平，13年经验，擅长宏观利率及信用策略分析，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
• 利率及泛固收研究：栾强、杨雪芳等，研究覆盖流动性、货币政策、机构行为、可转债等多个领域。
• 团队成员：涵盖多个研究方向，包括信用债、可转债、公募REITs等，具备丰富的行业资源和研究经验。

结语

本报告强调在当前市场环境下，顺势而为、关注边际利多信息是债市投资的重要策略。配置盘逐步进场，流动性改善，政策配合，为债市提供支撑。同时，需警惕政策落地效果、信用风险及流动性变化，把握好不同品种的配置机会。