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社融何时企稳及企稳后的配置建议总结

核心内容

本文围绕社融增速（老口径）对信用周期进行分析，探讨了社融作为经济和市场领先指标的作用，并对2019年社融增速的预测以及企稳后的行业配置建议进行了详细阐述。

社融的定义与作用

社融从金融系统资产端进行统计，对应实体经济负债端，其变动反映了实体经济债务的变化，从而可以表征整个经济的信用状况。社融增速是衡量信用松紧的重要指标。

信用周期划分

2003年12月至今，共经历了4轮信用周期，当前正处于第4轮信用周期末尾到第5轮信用周期开启的过渡期。每轮信用周期的上行期被视为宽信用期，其余为紧信用期。

社融与经济指标的关系

社融增速与GDP、固定资产投资、社会消费品零售总额、CPI、PPI等经济指标高度相关，且在大部分时期与市场指数也表现出同步性。

主要观点

社融是经济和市场的领先指标

社融作为经济和市场的领先指标，其变动预示了总需求的变化和未来经济走势。社融走强代表实体加杠杆，是需求上升的先导条件，同时对市场指数和股票估值有直接影响。

四轮信用周期回顾

1. 2005.12-2008.02：房地产和制造业投资共同驱动经济增长，非银金融和有色领涨，涨幅接近800%。
2. 2009.01-2010.01：受“四万亿”政策影响，基建和房地产成为主要承接信用的行业，汽车和电子元器件领涨。
3. 2012.04-2013.05：房地产和基建仍是主要承接信用的行业，但行业分化明显，医药和电子元器件表现突出。
4. 2016.06-2017.11：基建成为唯一支柱，房地产投资增速下滑，但家电、食品饮料等行业相对强势。

行业表现趋势

• 房地产和基建：在信用周期中涨幅相对有限，通常作为信用承接主体。
• 上游行业：如钢铁、煤炭在周期中表现突出。
• 下游行业：如汽车、家电在周期中也表现良好。
• 逆周期行业：如食品饮料、医药、国防军工等更受市场青睐。

关键信息

2019年社融预测

• 悲观情形：社融增速将在2019年5月企稳，但上升有限。
• 中性情形：社融增速将在2019年2月企稳。
• 乐观情形：社融已于2018年12月企稳。

信用周期的承接主体变化

由于当前整体杠杆率处于高位，本轮信用周期宽信用阶段的承接主体与以往不同，加杠杆更注重结构和质量，而非总量。因此，行业轮动也将有所不同。

配置建议

• 新基建：作为经济增长的新引擎，应重点配置。
• 后地产：房地产投资增速下滑，但其上下游仍有结构性机会。
• 医药和军工：具有逆周期性，是市场偏好的行业。
• 非银金融：适当配置，以对冲风险。

行业配置建议

1. 新基建：包括5G、数据中心、人工智能等新兴领域。
2. 后地产：关注房地产上下游的细分行业，如建材、家电等。
3. 医药和军工：具有消费属性和逆周期性，可作为配置重点。
4. 非银金融：如证券、保险等，以对冲市场风险。

历史数据与图表

• 图2：社融增速与GDP走势高度相关。
• 图3：社融增速与社会消费品零售总额增速同步。
• 图4：社融增速与固定资产投资增速一致。
• 图5：社融增速与CPI、PPI走势基本一致。
• 图6：社融存量与上证综指累计同比关系密切。
• 图7：社融存量与A股归母净利润（非金融石油石化）同步。
• 图8：信用周期划分图，显示2003年12月至今的信用周期走势。
• 图9：信用周期细分，具体时间与信用状态对应。
• 图10：第一轮宽信用周期行业表现。
• 图11：第二轮宽信用周期行业表现。
• 图12：第三轮宽信用周期行业表现。
• 图13：第四轮宽信用周期行业表现。
• 图14：四轮宽信用周期行业累计涨跌幅分析。
• 图15：第一轮宽信用周期行业表现详细数据。
• 图16：第二轮宽信用周期行业表现详细数据。

分析师信息

• 洪亮：策略分析师，联系方式：hongliang@chinastock.com.cn，电话：（8610）66568750，执业证书编号：S0130511010005。
• 唐偲危：鸣谢，联系方式：tangsiwei_yj@chinastock.com.cn，电话：（86）66568477。
• 实习生：徐祎呼、王畅舟、王昕。

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