策略专题：社融何时企稳及企稳后的配置建议-20190125-银河证券-17页_1mb

报告摘要

本文围绕社会融资规模（社融）增速，分析了其在信用周期中的作用及对经济和市场的指示意义。通过回顾历史上的4轮信用周期，探讨了宽信用阶段的行业表现，并对2019年的社融走势进行了预测，提出了相应的行业配置建议。

社融的定义与意义
- 社融是反映实体经济信用状况的重要指标，代表金融系统资产端的变化，与M2等货币指标相比更具前瞻性。
- 社融涵盖表内贷款、表外融资、直接融资等，更能体现信用扩张的真实情况。
- 2018年社融增速持续走低，12月降至8.29%，低于2005年底的历史低点。
信用周期划分
- 根据老口径社融增速，将2003年12月至今划分为4个信用周期，目前处于第4轮周期末尾向第5轮周期过渡的阶段。
- 历史上的信用周期通常持续15个月左右，当前紧信用周期已接近尾声。
宽信用阶段的行业表现
- 房地产和基建是信用周期中的主要承接主体，对经济增长起到核心作用。
- 制造业固定资产投资增速持续下滑，当前仅略高于0%。
- 在宽信用阶段，上游行业如钢铁、煤炭和下游行业如汽车、家电表现突出。
- 食品饮料、医药、国防军工等逆周期行业逐渐受到市场青睐。
2019年社融预测
- 悲观情形下，社融增速可能在2019年5月企稳，但后续上升有限。
- 中性情形下，社融增速可能在2019年2月见底企稳。
- 乐观情形下，社融已于2018年12月见底企稳。
配置建议
- 社融企稳后，应关注“新基建、后地产、医药军工作对冲”。
- 在细分行业中寻找结构性机会，适当配置非银金融。

信用周期	时间范围	信用状态	主要承接行业
第一轮	2005.12—2008.02	宽信用	制造业、房地产
第二轮	2009.01—2010.01	宽信用	基建、房地产
第三轮	2012.04—2013.05	宽信用	基建、房地产
第四轮	2016.06—2017.11	宽信用	基建、房地产