20210422-东方财富证券-大参林-603233.SH-2020年报点评_加速重点区域并购整合_加快DTP药房_院边店布局_5页_403kb

大参林2020年报总结

核心内容概览

大参林在2020年实现了稳定的业绩增长，全年营业收入达到145.82亿元，同比增长30.89%；归母净利润为10.62亿元，同比增长51.17%。公司通过“拓展+并购+直营式加盟”的三轴策略，加速在重点区域的门店扩张和并购整合，强化了其在DTP药房和院边店方面的布局。

主要观点

门店扩张与优化

• 公司2020年末拥有6020家连锁门店（含加盟店315家），全年净增1264家门店，其中新增自建门店845家，收购门店250家，加盟店261家，关闭门店92家。
• DTP药房数量达89家，院边店数量为595家（新增37家）。
• 医保定点资格门店占比达82.30%，涵盖大病统筹、门特门慢等。

资金与并购策略

• 公司成功发行可转债14.05亿元，用于新店扩张、老店改造、新零售升级及生产基地建设。
• 报告期内发生16起同行业投资并购业务，涉及门店数467家，其中已签约未交割门店174家。

管理优化与盈利提升

• 销售净利率提升至7.43%，管理成本分摊效果显著，商品集中采购和业务合作议价能力增强。
• 公司利用大数据赋能精细化管理，提高运营效率，推动盈利水平加速提升。

品牌与线上业务发展

• “大参林”品牌已成为“中国驰名商标”和“广东省著名商标”，会员转化率和复购率显著提升。
• 疫情期间，公司推动药事服务线上化，线上业务收入同比增长160%。

物流体系与供应链优化

• 公司建立“中央仓+省仓+地区仓”全国仓网体系，总面积达17万平方米，实现药品全流程可追溯管理，降低物流成本，提高订单响应效率。

区域市场表现

• 华南市场销售额同比增长26.57%；
• 华中市场同比增长33.54%；
• 华东市场同比增长66.59%；
• 东北、华北及西北市场销售额同比增长186.86%，主要得益于门店并购带来的增长。

非药品业务增长

• 非药品业务同比增长66%，主要受益于新冠疫情相关物资销售。

关键信息

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 预测2021-2023年营业收入分别为182.86亿、229.41亿和287.98亿元，归母净利润分别为13.08亿、16.46亿和20.58亿元。
• EPS预测分别为1.99元、2.50元和3.12元，对应PE分别为35.63倍、28.31倍和22.65倍。

财务数据

• 资产负债表：2020年末资产总计12331.93亿元，负债合计6759.03亿元，资产负债率54.81%。
• 现金流量表：2020年现金净增加额为2091.71亿元，期末现金余额达3271.82亿元。
• 利润表：2020年净利润为1083.02亿元，归属母公司净利润为1062.18亿元，EBITDA为1711.97亿元。

财务比率

• 成长能力：营业收入增长30.89%，营业利润增长57.69%，归属母公司净利润增长51.17%。
• 获利能力：毛利率为38.47%，净利率为7.43%，ROE为19.73%，ROIC为14.74%。
• 偿债能力：资产负债率下降至52.35%，流动比率和速动比率分别提升至1.56和1.03。
• 估值比率：P/E从48.58倍降至22.65倍，P/B从9.58倍降至4.48倍，EV/EBITDA从28.77倍降至14.72倍。

风险提示

• 市场竞争加剧；
• 行业政策推进不达预期；
• 新店整合不及预期。

总结

大参林在2020年通过多渠道扩张策略，实现了业绩的稳定增长，尤其在DTP药房、院边店和线上业务方面表现突出。公司积极利用资金优势推进并购，提升品牌影响力和市场占有率。同时，通过优化管理、完善物流体系和提升供应链效率，增强了盈利能力和市场竞争力。尽管面临一定的市场和政策风险，但其持续的扩张和优化策略仍为其未来增长提供了有力支撑。