20170104-华泰证券-中国化学-601117.SH-业绩拐点将至_环保混改提估值_17页_748kb

中国化学（601117）首次覆盖报告总结

核心内容概览

中国化学（601117）是国内化学工程领域的领先企业，具备完整的资质和业务链，业务涵盖工程承包、勘察设计、环保及基础设施建设等多个板块。公司2017年首次被覆盖，投资评级为“增持”，合理价格区间为8.06~9.30元。当前股价为7.01元，对应2017年PE估值仅11倍，远低于可比公司平均水平，显示出估值提升潜力。

主要观点

• 业绩拐点将至：公司2016年以来新签订单止跌回升，预计2017年将逐步确认收入，实现业绩改善。
• 油价回升推动煤化工复苏：2016年油价上涨至50美元/桶以上，煤化工项目的盈亏平衡线逐步被突破，项目经济性提升，行业复苏预期增强。
• 环保业务与混改提升估值：公司设立环保子公司，积极布局工业环保及PPP业务，混改方案推进有助于改善盈利，提升估值。
• 海外订单大幅增长：2016年前11个月海外新签合同额同比增长137%，受益于“一带一路”战略，海外业务成为新的增长点。
• 估值偏低，投资价值凸显：公司当前PE估值较低，未来随着业绩改善和估值提升，存在较大上涨空间。

关键信息

公司概况

• 总股本：4,933百万股
• 流通A股：4,933百万股
• 总市值：34,580百万元
• 总资产：83,059百万元
• 每股净资产：5.50元
• 2016年新签合同额：531亿元，同比增长41%
• 海外新签合同额：207.17亿元，同比增长137%

市场与行业背景

• 油价上涨：2016年原油期货上涨，布伦特原油上涨52%，油价有望突破60美元/桶。
• 煤化工复苏：油价上涨使煤化工项目经济性逐步体现，2016-2020年新型煤化工总投资规模约6243亿元。
• 能源安全：我国富煤少油，推动煤化工是保障能源安全的重要举措。
• “一带一路”：公司海外订单大幅增长，新签合同额占2016年新签订单的39.02%，未来将受益于该战略。

环保与混改

• 环保业务：公司设立环保子公司，2016年上半年新签环保订单5.43亿元，占比2.07%。
• 混改进展：公司已形成混改方案，桂林公司、岩土公司混改试点有序推进，二公司医院混改已获批。

盈利预测与估值

• 2016-2018年EPS预测：0.52/0.62/0.69元
• 净利润CAGR：6.40%
• 2017年PE估值：13x~15x，对应合理价格区间8.06~9.30元
• 可比公司估值：海油工程2017年PE为18x，高于中国化学当前估值，显示出投资价值。

主要业务板块与财务表现

业务板块

• 工程承包：占比最大，2016年上半年占88.4%
• 勘察设计：占比2.7%，未来有望受益于行业复苏
• 环保及其他：占比8.91%，2016年上半年环保业务收入为5.43亿元

财务表现

• 2016年前三季度毛利率：13.26%，较去年同期上升0.94个百分点
• 资产负债率：2016年9月末为65.24%，较年初下降0.68个百分点
• 净利润：2016年1-9月归母净利润为2,558百万元，同比增长-9.99%

风险提示

• 油价未能持续上涨
• 煤化工项目开工低于预期
• 海外项目进度低于预期

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级
• 估值有望提升，合理价格区间为8.06~9.30元
• 未来三年净利润CAGR为6.40%
• 海外订单和煤化工业务将显著受益于油价上行

总结

中国化学凭借其在化工工程领域的领先地位，以及对油价回升和“一带一路”战略的积极响应，有望在2017年实现业绩拐点。环保业务的布局和混改的推进将进一步改善盈利能力和估值水平。公司当前估值偏低，具备较大的增长空间，值得投资者关注。