2017-20170518-广发证券-永辉超市-601933-彩食鲜三地落子，云商创新发力_4页-1mb

永辉超市（601933.SH）总结

核心内容

永辉超市（601933.SH）作为中国领先的零售企业，近年来通过持续扩张和组织改革，实现了盈利能力的显著提升。公司正在推进多个创新项目，包括“彩食鲜”中央加工子公司和“云商”供应链体系，进一步优化生鲜业务结构，提升供应链效率。

主要观点

• 战略布局与创新业务：永辉与韩国CJ合作建设的“彩食鲜”项目已在全国多个地区落地，该项目通过中央大厨房模式，对生鲜食材进行预处理，实现标准化和品牌化，增强供应链竞争力。
• 扩张红利与改革红利：公司过去几年持续扩张的新区逐步进入盈利阶段，老区网点加密使得经营效率提升。同时，合伙人制度的推行降低了员工总数，提升了单位员工薪酬，增强了组织活力。
• 财务表现与盈利预测：永辉超市的净利润率有望从2.5%提升至3.5%，预计未来三年收入复合增速为20%，利润复合增速为25%。2017-2019年净利润分别为16.8亿、21.5亿、27.1亿。
• 估值与投资评级：公司当前市盈率（P/E）为36.82，市净率（P/B）为3.34，EV/EBITDA为20.48。广发证券对其给予“买入”评级，认为其未来股价表现将强于大盘15%以上。

关键信息

项目进展

• 彩食鲜：分别在安徽合肥和江苏昆山设立全资子公司，投资总额5000万元；同时投资10亿元在四川彭州建设“四川永辉供应链现代产业园”。
• 项目定位：B2B2C中央大厨房，提供标准化食材半成品，抢占生鲜B2B供应市场。

经营数据

• 收入与利润：2015-2016年营业收入分别为42,145百万元和49,232百万元，净利润分别为605.33百万元和1,242.01百万元。
• 盈利预测：2017-2019年净利润预计分别为1,678.99百万元、2,150.16百万元、2,706.31百万元，分别增长35.18%、28.06%、25.87%。

财务指标

• 毛利率：从19.8%提升至22.5%。
• 净利率：从1.4%提升至3.5%。
• ROE：从5.0%提升至11.6%。
• 资产负债率：持续下降，从39.5%降至38.9%。
• 流动比率：从1.50提升至2.20。
• 速动比率：从0.83提升至1.60。

投资活动与现金流

• 现金净增加额：2017-2019年分别为5,120百万元、3,753百万元、3,224百万元。
• 期末现金余额：从8,085百万元增长至20,194百万元。

风险提示

• 电商分流：线上零售对传统零售模式的冲击。
• 新开门店培育：新市场拓展需要时间，可能影响短期盈利能力。
• 创新业务推进：云商等新业务的发展可能面临不确定性。

关键财务比率

分析师信息

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，广发证券发展研究中心。
• 叶群：分析师，上海财经大学经济学硕士，曾就职于光大证券。
• 林伟强：研究助理，上海财经大学金融硕士。
• 黄靖凯：研究助理，上海复旦大学经济学硕士，曾就职于中银国际证券。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5% ~ +5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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