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永辉超市2018年半年报分析总结

核心内容概述

永辉超市在2018年上半年实现收入同比增长21.47%，但归母净利润同比下降10.67%，扣非净利润下滑10.84%。公司业绩低于此前预期，主要原因是创新业务云创的亏损未被充分考虑以及二季度消费景气度下滑。尽管如此，公司仍维持“增持”评级，基于其强大的生鲜经营能力和持续的门店扩张。

主要观点

• 收入增长显著：公司上半年收入增长主要得益于新开门店数量增加及老店客流提升。
• 盈利压力显现：净利润下降主要由于薪酬成本上升、股权激励费用增加以及门店扩张带来的费用增长。
• 战略投资深化：公司拟入股湘村股份与闽威实业，进一步强化生鲜供应链，提升品牌价值。
• 云超扩张加速：公司依托强大的供应链体系和科技赋能，推动云超业务扩张，盈利能力持续增强。
• 创新业务云创：云创板块处于迭代升级阶段，虽然当前亏损，但被视为公司未来增长的关键驱动力。
• 估值逻辑调整：考虑到云创板块的亏损，公司采用分部估值法，仅对云超板块进行估值，合理价格区间为8.90~10.20元。

关键信息

财务表现

• 收入：2018H1收入同比增长21.47%，预计2018-2020年收入分别为732.39亿元、915.49亿元、1144.36亿元。
• 净利润：2018H1归母净利润同比下降10.67%，预计2018-2020年归母净利润分别为18.24亿元、29.17亿元、38.34亿元。
• EPS：预计2018-2020年EPS分别为0.19元、0.30元、0.40元。
• PE：基于云超板块，给予2018年35~40倍PE，对应合理市值856~978亿元。

估值与盈利预测

• 可比公司PE均值：35.25倍。
• 资产负债表：资产总计预计2018年为34621亿元，负债合计预计为13951亿元。
• 现金流量表：2018年预计经营活动现金流为3546亿元，投资活动现金流为2601亿元，筹资活动现金流为-1266亿元，现金净增加额为4880亿元。
• 利润表：预计2018年营业利润2221亿元，归属母公司净利润1824亿元。
• 主要财务比率：毛利率预计22.34%，净利率预计2.49%，ROE预计8.97%，EV/EBITDA预计19.72倍。

风险提示

• 消费景气度下行：可能对整体业绩产生负面影响。
• 新业态扩张带来的亏损：加速扩张可能短期内影响盈利能力。
• 电商竞争加剧：阿里等电商巨头加大商超品类补贴，增加行业竞争压力。

评级说明

• 投资评级：增持（维持评级）。
• 行业评级体系：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比。
• 公司评级体系：基于公司股价与沪深300指数的对比，增持为股价超越基准5%~20%。

公司基本资料

• 总股本：9570百万股
• 流通A股：8135百万股
• 52周内股价区间：6.55~11.57元
• 总市值：72353百万元
• 每股净资产：2.02元

总结

永辉超市在2018年上半年实现了收入的显著增长，但净利润表现不及预期。公司通过门店扩张和老店客流提升带动收入增长，同时通过入股湘村股份和闽威实业强化生鲜供应链。云超业务持续扩张，盈利逐步提升，云创板块作为创新业务虽当前亏损，但未来增长潜力较大。公司采用分部估值法，合理价格区间为8.90~10.20元，维持“增持”评级。风险方面需关注消费景气度、新业态扩张亏损及电商竞争加剧。