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报告摘要

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为财通证券研究所发布的投资评级报告，对某酒类公司2023年三季报及未来三年的财务表现进行分析，维持“增持”评级。报告指出公司业绩表现稳健，产品结构和区域布局均衡增长，且费用管理优化带来利润率提升。

主要观点

业绩表现：公司2023年前三季度收入达267.4亿元，同比增长20.8%；归母净利润达94.3亿元，同比增长32.7%。单三季度收入77.3亿元，同比增长13.6%；归母净利润26.6亿元，同比增长27.1%。
产品组合：
- 青花系列增速略高于整体，其中青20增速与整体一致，青25保持快速增长，复兴版保持平稳。
- 腰部产品增速好于整体，宴席旺季带动增长加快。
- 玻汾增速与整体基本一致，但因投放节奏前置，预计全年增速略有回落。
- 杏花村围绕全年20%增长目标推进，竹叶青调整期下滑较多。
区域增长：
- 前三季度省内收入同比增长25.4%，省外增长18.0%。
- 上半年省内增长节奏较快，下半年趋于正常，增长驱动更多由省外实现。
- Q3省内增速正常回落，预计全年省外增长将略快于省内。
收入与回款节奏：
- Q3收入增速回落，主要因渠道控货及双节回款节奏靠后。
- 收现比为85%，预收余额环比减少6亿元，反映公司对市场节奏的审慎把控。
利润表现：
- Q3毛利率同比-2.9pct至75.0%，主因青花控货及去年同期结构偏高。
- 净利率同比+3.6pct至34.4%，主要受益于销售费用率同比-5.8pct。
- 销售费用率持续改善，全年预计销售费用同比小幅下降。
投资建议：
- 预计2023Q4收入增速保持20%中枢，全年增长更强调市场基础的健康。
- 公司新老市场梯队完备，销售节奏把控得当，2024年业绩兑现稳定性强。
- 2023-2025年营业收入分别为318.38/389.26/478.34亿元，归母净利润分别为105.02/133.79/170.43亿元，对应PE分别为29.0/22.8/17.9倍。
风险提示：
- 宏观经济修复不及预期。
- 次高端及以上价格带扩容不及预期。
- 高端化费用投放超预期。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

年度	营业收入	收入增长率	归母净利润	净利润增长率	EPS（元/股）	PE（倍）
2023E	318.38	21.5%	105.02	29.7%	8.61	29.0
2024E	389.26	22.26%	133.79	27.4%	10.97	22.8
2025E	478.34	22.88%	170.43	27.4%	13.97	17.9

财务指标（单位：%）

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	74.9	75.4	75.9	76.5	77.2
净利率	27.0	31.1	33.3	34.7	36.0
销售费用率	15.8	13.0	10.4	9.6	9.1
管理费用率	5.8	4.6	4.3	3.8	3.4
资产负债率	48.0	40.7	38.4	31.7	27.2
ROE	34.9	38.0	36.3	34.6	33.3
ROA	17.7	22.1	21.9	23.2	23.9
ROIC	33.6	36.2	35.2	33.6	32.7
三费/营业收入	21.5	17.5	14.5	13.2	12.3