基于核心驱动因素（收入_房价_政策和人口）的研究_消费的周期波动与结构变迁_43页_5mb

消费的周期波动与结构变迁分析报告总结

核心内容

本报告基于收入、房价、政策和人口四大核心驱动因素，分析了中国消费的周期波动特征与结构变迁趋势。报告指出，消费总量和结构的变化不仅受到经济周期的影响，还受到房地产市场波动、消费政策调整以及人口结构变化的显著作用。

主要观点

• 消费总量变化：2010年后，消费对GDP的贡献率和拉动作用显著增强，消费占比被动上升，反映经济结构转型。
• 消费结构升级：恩格尔系数持续下降，表明基础消费占比减少，升级性消费（如交通通信、文教娱乐、医疗保健）占比上升。
• 服务消费占比偏低：尽管服务消费增速保持平稳，但其在整体消费中占比仍低于发达国家，未来仍有提升空间。
• 消费周期波动：消费增速呈现5年左右的周期性波动，2019年可能为消费周期的“波谷”，2021年为“波峰”。
• 收入对消费影响显著：收入增长是消费增长的重要驱动因素，且农村居民边际消费倾向高于城镇居民。
• 收入差距与不确定性：收入差距扩大对整体消费有负面影响，收入不确定性增加也对消费产生抑制作用。
• 房地产周期与消费波动密切相关：房价波动对消费具有显著影响，尤其对耐用品（如家电、汽车）和居住类消费。

关键信息

消费统计指标差异

• 社会消费品零售总额：统计范围较小，仅包括货物消费和餐饮服务，更新频率为月度。
• 住户调查居民消费：涵盖货物和服务消费，更新频率为季度，能反映消费结构变化。
• GDP最终消费支出：统计范围最广，包括政府消费和虚拟消费，更新频率为年度。

消费结构变迁

• 基础消费占比下降：食品、衣着等消费占比持续下降，反映居民消费水平提高。
• 升级消费占比上升：交通通信、文教娱乐、医疗保健、居住等升级性消费占比上升。
• 城镇化推动消费结构变化：城镇化率提升使城镇居民消费占比上升，但2012年后增速放缓。
• 农村居民收入增长快于城镇居民：2014年后农村居民人均可支配收入增速高于城镇居民。

消费周期波动特征

• 周期性波动：消费增速呈现5年左右的周期性波动，2019年可能为下一轮波谷。
• 房地产周期影响：房价波动与消费增速波动周期基本一致，尤其对耐用品消费影响显著。
• 政策引致性波动：消费刺激政策的推行和退出对消费具有明显影响。

服务消费发展趋势

• 服务消费占比偏低：目前约为40%，远低于美国等发达国家。
• 服务消费增速平稳：整体服务消费价格增速保持平稳，但服务消费量增长对消费增速有积极拉动作用。
• 非实物商品网上零售额增速快于实物商品：自2015年起非实物商品网上零售额增速持续高于实物商品，带动服务消费占比上升。

消费增长展望

• 2019年消费可能处于低谷：受房地产市场、经济增长和政策影响，消费增速下滑在所难免。
• 汽车消费或有反弹：但反弹空间小于历史刺激期。
• 家电消费增速下滑：受商品房销售增速下行和政策力度不足影响，家电消费增速下滑不可避免。

风险提示

• 房地产市场变化：房价波动可能对消费产生显著影响。
• 经济增长变化：经济增速变化可能影响消费水平。
• 政策变化：消费刺激政策的出台和退出可能引发周期性波动。

数据支持与图表说明

• 图1：GDP最终消费支出中居住、金融服务、自有住房服务等涵义。
• 图2：社零与最终消费支出增速长期同步，但2000年后出现背离。
• 图3：服务消费价格增速保持平稳。
• 图4：食品、衣着价格增速放缓。
• 图5：银行利息净收入、银行和证券手续费及佣金增速下行。
• 图6：2013年后保费支出保持两位数增长。
• 图7：GDP总量中三大需求占比变化。
• 图8：GDP总量中三大需求总量变化。
• 图9：2010年后消费名义增速高于GDP名义增速。
• 图10：三大需求对GDP增速的贡献率变化。
• 图11：三大需求对GDP增速的拉动变化。
• 图12：2010年后消费实际增速先降后升。
• 图13：消费实际增长率周期性波动，2019年为波谷，2021年为波峰。
• 图14：三大时期消费增长率变化。
• 图15：消费增速与房价增速波动周期一致。
• 图16：城镇与农村居民恩格尔系数变化。
• 图17：居民与政府消费占比变化。
• 图18：城镇居民消费占比上升速度放缓。
• 图19：1998-2010年城镇化率增速较高。
• 图20：2014年至今农村居民收入增速高于城镇居民。
• 图21：住户调查消费类别占比变化。
• 图22：限额以上企业商品零售类别占比变化。
• 图23：服务消费占比提升。
• 图24：商品零售占比下降。
• 图25：餐饮收入增速高于社零总额。
• 图26：网上实物商品占比逐年上升。
• 图27：网上零售额增速高于社零总额。
• 图28：非实物商品网上零售额占比上升。
• 图29：非实物商品网上零售额增速高于网上零售总额。
• 图30：消费增速与收入增速同步。
• 图31：收入分配差距对平均消费倾向有负向影响。
• 图32：城镇居民收入不确定性变化。
• 图33：不同收入家庭食品消费占比。
• 图34：不同收入家庭衣着消费占比。
• 图35：不同收入家庭居住消费占比。
• 图36：不同收入家庭家庭设备及用品消费占比。
• 图37：不同收入家庭交通通信消费占比。
• 图38：不同收入家庭文教娱乐消费占比。
• 图39：不同收入家庭医疗保健消费占比。
• 图40：不同收入家庭其他消费占比。
• 图41-49：房价波动对不同消费类别影响的脉冲响应和累计响应。
• 图50-55：食品、衣着等消费与房价波动的响应关系。
• 图56-59：食品销售与房价增速呈反向关系。
• 图60-63：房价与政策对家电、汽车消费的影响。
• 图64-68：人口变动对消费结构的影响。
• 图69-70：人口结构变化对消费的影响。

表格总结

• 表1：三大消费统计指标的共同点与区别。
• 表2：全国居民人均一般日常服务消费支出增速。
• 表3：全国居民自有住房虚拟租金及增速。
• 表4：2015-2016年最终消费支出与社零增速背离原因。
• 表5：1992年至今消费实际增长率波动周期。
• 表6：1985-2012年住户调查消费类别占比。
• 表7：2013-2016年住户调查消费类别占比。
• 表8：限额以上企业商品零售类别与住户调查消费类别对比。
• 表9：全国居民人均现金消费支出类别。

报告作者

• 宏观首席分析师：孙付
• 高级宏观分析师：胡娟

结论

• 消费总量和结构的变化受到收入、房价、政策和人口的多重影响。
• 消费周期性波动主要由房地产周期和消费政策驱动。
• 消费结构持续升级，基础消费占比下降，升级性消费占比上升。
• 服务消费占比偏低，但增速稳定，未来有提升空间。
• 收入增长是消费增长的重要因素，缩小收入差距有助于改善消费结构。
• 2019年可能为消费周期的波谷，2021年为波峰，消费增速有望回升。