20180826-招商证券-中国太保-601601.SH-上半年高基数平稳过度_下半年改善弹性最可期_17页_1mb

中国太保（601601.SH）2018年半年报分析总结

核心内容概述

中国太保在2018年上半年实现了归母净利润83亿元，同比增长27%，整体表现优于市场预期。尽管NBV同比下降18%，但EV增长8%，符合市场预期。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的增长潜力和估值空间。

主要观点与关键信息

一、业绩同比增长27%，准备金少提是主因

• 净利润增长：公司上半年归母净利润为83亿元，同比增长27%，高于行业平均水平。
• 准备金释放：由于去年同期增提准备金42亿元，而今年仅增提5亿元，合计少提37亿元，拉动净利润增长约35个百分点。
• 投资收益：总投资收益同比增长6%，其中固定利息收入增长13%，证券买卖扭亏为盈13亿元，弥补了股票和基金收益的下滑。

二、价值增长符合预期

• NBV表现：上半年NBV为163亿元，同比下降17.5%，主要受新单保费下滑和高基数影响。但NBVMargin提升至41.4%，高于同业。
• EV增长：上半年EV为3092亿元，同比增长8%，符合预期。预计全年EV增速为17%，中期目标估值为1.1X，对应目标价40元，估值空间为29%。

三、寿险业务结构优化

• 原保费增长：上半年寿险原保费1310亿元，同比增长18.5%，其中期缴保费大幅增长44%，成为稳定现金流来源。
• 保障类产品：长期保障类产品占比提升至50%，长期健康险保费同比增长43%，显著高于总保费增速。
• 人力稳定：月均人力89.4万人，环比增长2%，在新单保费下滑20%的背景下仍保持稳定。

四、产险业务表现强劲

• 综合成本率：上半年产险综合成本率为98.7%，与去年同期持平，优于平安财险和人保财险。
• 市占率提升：产险总保费607亿元，同比增长16%，市场份额提升至11%，较去年同期增长1个百分点。
• 非车业务增长：非车险业务同比增长33%，其中保证保险增长翻倍，达到18亿元。

五、投资建议

• 评级维持：分析师维持“强烈推荐”评级，基于以下几点：
  • 上半年利润增长27%，预计下半年准备金释放将推动业绩进一步提升；
  • NBV及EV增长符合市场预期，全年增速有望持续改善；
  • 产品结构优化，长期保障类产品占比超50%，推动NBVMargin提升；
  • 人力保持稳定，公司加大城区突破和代理人培训，推动队伍素质提升。
• 估值分析：当前PEV为0.9X，处于历史底部，但基本面未严重恶化，中期目标估值为1.1X，对应目标价40元。

六、风险提示

• 销售风险：金诺人生销售不达预期可能影响NBV增长。
• 利率风险：长期国债收益率趋势下行可能对投资收益产生负面影响。

关键财务指标

估值与投资空间

• 当前估值：PEV为0.9X，处于历史底部，蕴含季度悲观预期。
• 目标估值：中期目标估值为1.1X，对应目标价40元，较当前股价34.12元有29%的上涨空间。

总结

中国太保在2018年上半年表现出色，净利润增长27%，主要得益于准备金少提和投资收益稳定。尽管NBV有所下滑，但EV增长符合预期，且全年增速有望改善。寿险业务结构持续优化，保障类产品占比提升，推动NBVMargin增长。产险业务非车部分表现强劲，市占率稳步提升。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的增长潜力和估值空间。