2018年5月利率月报：货币政策+监管利好确认，继续看多2季度债市-20180502-申万宏源-13页

2018年5月利率月报总结

核心内容

2018年5月的利率月报指出，尽管面临去杠杆压力，但资金面改善和监管政策利好持续，推动债券市场在第二季度继续看多。报告综合分析了海外经济形势、人民币汇率走势、资金面状况以及债券市场表现，认为利多因素仍占主导，对债市维持积极预期。

主要观点

• 资金面改善：央行通过降准释放流动性，缓解市场短期资金紧张，确认货币政策边际放松方向，预计二季度资金面将维持宽松。
• 监管利好：资管新规正式落地，整体好于预期，有助于稳定市场情绪，对利率债抛压有限。
• 基本面偏弱：尽管部分经济数据出现小幅反弹，但整体经济下行压力仍存，尤其是对地产和融资平台的融资约束，使得市场对经济前景仍持悲观态度。
• 海外因素：美欧通胀上行，但中美贸易战对人民币汇率和国内债市影响有限，预计美元指数将在当前水平窄幅震荡，海外债市长端利率上行空间有限。

关键信息

一、海外综述

• 美国：一季度GDP增速回落但高于预期，核心CPI同比上行，非农就业不及预期，薪资增速小幅回升。美联储3月会议纪要对经济和通胀乐观，支持继续渐进加息。
• 欧元区：总体与核心通胀上行，但工业产出和制造业PMI回落，欧央行未给出年内政策转向指引。
• 英国：一季度GDP增速下滑，通胀回落，卡尼对5月加息态度转为谨慎。
• 日本：删除通胀目标达成时间的表述，上调18年GDP增长预期，下调通胀预期。

二、人民币汇率

• 4月人民币对美元中间价、在岸价、离岸价分别贬值0.81%、1.11%、0.91%。
• 中美贸易战短期内对人民币汇率影响有限，年内人民币汇率预计在6.25-6.33之间小幅波动。
• 美元指数受弱欧元推动回升，但受美国通胀未确认和海外货币政策超预期空间有限影响，震荡格局持续。

三、资金面分析

• 4月央行逆回购净投放900亿元，资金面整体改善，短期税期扰动不改长期向好趋势。
• Shibor与质押式回购利率短升长降，R007报3.0496%，显示资金面偏松。
• 央行降准和中央政治局会议基调进一步确认政策放松，有利于二季度资金面。

四、债券市场表现

• 利率债收益率快速下行，10Y国债收益率下行11.9bp至3.6217%。
• 一级市场利率债发行规模较大，国债需求一般，国开债需求旺盛。
• 二级市场收益率曲线整体下移，斜率增大，显示市场对利率债的偏好上升。

五、2季度债市展望

• 继续看好2季度债市，维持全年债券收益率两头高中间低的判断，10Y国债收益率全年波动区间预计在3.4%-4%。
• 去杠杆背景下，债券配置力量再平衡，风险偏好中枢下行，低等级信用债承压。
• 中美贸易战短期内对债市影响有限，若升级则可能带来国内经济下行压力和宽松货币政策，对债市并非完全利空。

重点关注事件

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• 证券分析师：孟祥娟、秦泰、刘宁
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