20180502-申万宏源-2018年5月利率月报（2018.5.1）_货币政策+监管利好确认_继续看多2季度债市_13页_562kb

2018年5月利率月报总结

核心内容

2018年5月的利率月报指出，尽管面临海外经济和政治因素的不确定性，但国内货币政策和监管环境的改善为债券市场提供了支撑，继续看好2季度债市表现。

主要观点

• 货币政策边际放松：央行通过降准释放流动性，确认了政策对经济下行压力的担忧，预计2季度货币政策仍将继续边际放松。
• 监管利好：资管新规正式稿落地，整体好于预期，有助于提振债市情绪，短期内对利率债影响有限。
• 资金面改善：尽管4月税期期间资金利率略有上行，但整体资金面仍保持改善格局，短期扰动不改长期宽松预期。
• 基本面疲软：经济数据整体偏弱，4月PMI数据环比小幅回落，库存去化不及预期，经济下行压力仍存。
• 汇率波动有限：人民币汇率在4月小幅贬值，但中美贸易战对人民币汇率的实质影响有限，预计年内人民币将维持稳中小幅升值趋势。
• 海外影响有限：尽管美债收益率上行，但中美利差不是影响国内债市的核心因素，贸易战对国内债市并非完全利空。

关键信息

海外综述

• 美国：1季度实际GDP环比年率回落，但同比小幅上升至2.9%；3月核心CPI同比上行至2.1%，非农就业不及预期，薪资增速仅小幅回升。美联储对经济和通胀持乐观态度，支持继续渐进加息。
• 欧元区：总体与核心通胀均上行，但工业产出回落，制造业PMI下滑，欧央行未给出年内政策转向指引。
• 英国：1季度GDP增速下滑，通胀高位回落，卡尼对5月加息态度转为谨慎。
• 日本：删除通胀目标达成时间的表述，上调18年GDP增长预期，下调通胀预期。

人民币汇率

• 4月在岸、离岸人民币均小幅贬值，中间价、在岸价、离岸价分别贬值0.81%、1.11%、0.91%。
• 美元指数因弱欧元小幅回升，人民币汇率波动不大，预计年内将在6.25-6.33区间小幅波动。

资金面

• 央行4月共实施7600亿元逆回购操作，净投放900亿元。
• 资金面整体改善，Shibor和质押式回购利率普遍下行，利差收窄。
• 税期扰动为短期因素，不影响2季度资金面改善趋势。

债券市场

• 4月债市收益率普遍下行，国债收益率曲线整体下移，10Y国债收益率下行11.9bp至3.6217%。
• 利率债需求尚可，国债和国开债中标利率和倍数表现不一，非国开债需求旺盛。
• 信用利差短端维稳，长端小幅走阔。

本月展望

• 继续看好2季度债市，维持全年债券收益率两头高中间低的判断，10Y国债收益率全年波动区间预计为3.4%-4%。
• 去杠杆背景下，债券配置力量再平衡，风险偏好中枢下行，利空低等级信用债。
• 海外方面，中美贸易战对国内债市影响有限，预计将以谈判方式解决，贸易战升级将对国内经济形成下行压力，反而利好债市。

本周重点关注

附录信息

• 证券分析师：孟祥娟、秦春、刘宁
• 联系人：刘宁
• 机构销售团队：上海陈陶、北京李丹、深圳胡洁云
• 法律声明：本报告仅供申万宏源研究客户使用，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。