20260820-爱建证券-通信_AI投资风险评估-北美云厂商报表压力或将在2027年显现_6页_1mb

报告摘要

本报告分析了北美云厂商在未来一段时间内可能面临的报表压力，指出在设备按历史节奏完成转固、会计政策无重大调整的基准情景下，2027 年将成为北美云厂商报表压力显现的关键时间节点。

报表压力显现时间：2026Q2 头部云厂商（Amazon、Google、Meta、Microsoft）的资本开支达到历史新高，预计这些设备将在 2027 年开始陆续完成转固，从而显著抬高折旧摊销费用，对盈利造成压制。
折旧摊销成为核心成本：随着算力资本开支的持续扩张，折旧摊销费用已成为影响北美云厂商利润的重要因素。头部厂商将服务器和GPU的折旧年限设定为5-6年，导致新增资产带来的折旧压力持续上升。
云业务增速放缓风险：尽管AI算力需求爆发带来云业务收入的高速增长，但高基数效应可能导致增速放缓。若增量毛利无法覆盖新增折旧，盈利仍会承压。
现金流分化明显：2026Q2 头部云厂商资本开支强度达到阶段性高位，导致现金流显著分化。Google、Meta 投资净流出大，自由现金流转负；Amazon 自由现金流仍为正，但投资压力大；Microsoft 现金流韧性较强，财务状况相对稳健。
盈利结构将面临调整：若云业务增量利润兑现速度慢于算力资本开支带来的折旧释放节奏，2027年北美云厂商整体盈利结构或将迎来阶段性调整。

资本开支与折旧测算：
- 2026Q2 四大云厂商合计资本开支达1579.92亿美元，同比+81.66%，环比+34.69%。
- 2026年Amazon、Google、Microsoft、Meta新增算力资产对应的年均新增折旧分别为400亿美元、325-342亿美元、317亿美元、227-264亿美元。
云业务收入增长情况：
- Google云业务由2020Q1的27.77亿美元增长至2026Q2的247.68亿美元。
- AWS由2020Q1的102.19亿美元增长至2026Q2的422.32亿美元。
- 2026Q2 Google云业务同比增速高达81.80%，AWS同比增速达36.79%，均显著高于传统业务。
财务压力：
- 部分厂商现金流缺口常态化，资产负债率上升，信用条件收紧。
- 投资净流出加剧，自由现金流承压，财务约束进一步凸显。